盈利能力保持稳定。24Q1-Q3 公司实现毛利率23.8%，同比提升0.5pct，其中24Q3 毛利率23.2%，同比提升0.2pct，主要原因系公司的产品销售策略由收入考核转向利润考核。事件：公司發佈2024 年三季報，報告期內實現收入46.47 億，同比下降8.27%，實現歸母淨利潤4.35 億，同比下降5.28%。測算24Q3 實現收入16.27 億，同比下降12.53%，實現歸母淨利潤1.45 億，同比下降13.43%。收入和利潤表現低於預期。
投資評級與估值：考慮到烘焙行業需求平淡，下調盈利預測，預計24-26 年淨利潤分別爲5.74、6.36、7.02 億（24-26 年前次爲6.05、6.91、8.25 億元），同比增長爲0%、11%和10%，對應EPS 分別爲0.36、0.40、0.44 元（24-26 年前次爲0.38、0.43、0.52 元），當前股價對應24-26 年PE 分別爲18、16、15x，維持增持評級。長期看：1）烘焙行業是持續高景氣的成長性子領域，短保包裝麪包賽道更具增長潛力；2）公司持續擴建產能拓展市場，提升供應鏈優勢和渠道網絡優勢，提升細分領域市佔率水平。
需求平淡，收入表現承壓。分區域看，24Q1-Q3 華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南同比增速分別爲-9.3%/-13.0%/-4.9%/-3.0%/-3.3%/-3.5%/-20.5%，其中單三季度華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南同比增速分別爲 -13.9%/-13.9%/-7.8%/-3.1%/-10.3%/-3.6%/-30.2%。因行業整體需求平淡，同時部分區域人口外流影響，東北及華北市場等核心市場收入承壓明顯，華南市場目前仍處於調整階段，下滑幅度最大。
盈利能力保持穩定。24Q1-Q3 公司實現毛利率23.8%，同比提升0.5pct，其中24Q3 毛利率23.2%，同比提升0.2pct，主要原因系公司的產品銷售策略由收入考覈轉向利潤考覈。
公司費用率整體穩定，24Q1-Q3 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲 7.9%/2.1%/0.4%/0.5%，分別同比 -0.1pct/持平/-0.1pct/+0.2pct。其中24Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.9%/2.2%/0.2%/0.5%，分別同比+0.1pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.1pct。
綜上24Q1-Q3 淨利率同比提升0.3pct 至9.4%，其中24Q3 淨利率8.9%，同比下降0.1pct。
股價上漲的催化劑：收入增長加速
核心假設風險：食品安全問題，行業競爭加劇