國信證券發佈研報稱，自23年以來，全球人工智能快速發展，雲廠商大力進行AI基礎設施建設，驅動新一輪資本開支上升週期。
智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，自23年以來，全球人工智能快速發展，雲廠商大力進行AI基礎設施建設，驅動新一輪資本開支上升週期。全球雲廠商在宏觀政策的驅動下先後進行戰略調整，資本開支持續上行，雲計算業務在全球範圍內實現快速發展，回報率同比上漲。在AI技術驅動下，相關設備廠商格局變化，部分廠商市佔率快速提升，開啓新一輪資本開支週期。
國信證券主要觀點如下：
全球雲廠商復盤：政策驅動+戰略調整，拉動雲廠商資本開支增長。
從海外來看，亞馬遜最先進入雲計算領域，從IaaS業務逐步向PaaS、SaaS業務拓展，爲全球雲計算領導者，在IaaS領域具有領先優勢。微軟、谷歌從PaaS、SaaS業務逐步切入IaaS業務領域，微軟抓住混合雲行業趨勢，市場份額快速提升；谷歌18年實施「追趕戰略」後，雲計算業務開始快速發展。從國內來看，阿里巴巴爲國內雲計算領導者，得益於移動互聯網流量快速增長，雲計算業務快速發展。
從資本開支增長維度來看：1)政策驅動——2010年美國製定「雲優先」的發展戰略，全球雲廠商資本開支快速增長；2)戰略調整——14年微軟提出「云爲先」戰略，18年穀歌提出「追趕戰略」後，公司資本開支出現顯著提升。
支出側：從ROIC維度觀察雲廠商資本開支變動。
資本開支持續上行，將對摺舊攤銷、利潤、現金流、ROIC等財務指標產生影響。根據歷史數據，資本開支增加後大約5個季度對利潤產生影響(從服務器採購到數據中心建成，存在時間差);折舊及攤銷費用佔到營業利潤25%左右可以作爲一個轉折點，此時費用對利潤產生很大壓力；在轉折點之後資本開支預期還會上漲2-3個季度，後續會同比下行，預計FY25Q2資本開支將進入穩定期。
回報側：雲廠商AI雲租賃回報率測算。
1)大型雲廠商：僅考慮單卡採購成本和單卡電費，單卡H100對應24-29年回報率分別爲51%、167%、257%、326%、379%、419%;若考慮智算中心建設的綜合成本，則中性預期下24-29年對應回報率分別爲-14%、52%、102%、140%、168%、189%；
2)小型雲廠商：根據各公司官網統計數據，小型雲廠商租賃價格顯著低於大廠，僅考慮單卡採購成本和單卡電費，24-29年回報率分別爲-50%、-4%、39%、79%、115%、148%。
設備廠商業績復盤：雲廠商資本開支先驗指標。
設備廠商業績波動與雲廠商的資本開支直接掛鉤，對比主要設備廠商思科、intel等營收增速與雲廠商資本開支增速，觀測到設備廠商營收變化領先雲廠商資本開支約2個季度。
格局演繹：雲時代設備廠商群雄逐鹿，AI時代再迎新王。
AI驅動雲設備廠商格局變化，部分廠商市佔率快速提升，例如Arista、Supermicro；AI芯片需求高速增長，英偉達以芯片性能、生態領先對手，佔據統治地位。
投資建議：行業趨勢+公司戰略，AI硬件廠商率先受益。
結合行業維度(AI雲是大勢所趨)和公司維度(各家將AI發展放到核心地位)，AI驅動本輪雲廠商資本開支上升週期。根據復盤硬件廠商同雲廠商資本開支的關係，硬件廠商的業績反應往往領先於雲廠商資本開支的投入，建議關注AI雲計算相關硬件廠商，例如海光信息(688041.SH)、浪潮信息(000977.SZ)等。
風險提示：全球雲廠商資本開支不及預期;AI應用商業化不及預期等。
