积极蓄势主动作为，省外开拓步伐加快。公司重点向大客户运营、用户建设/消费方面倾斜，夯实甘肃省内基地市场；滚动发展环甘肃西北市场，陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升；同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线。短期来看，三百元以上高档产品增势强劲，省内持续深耕核心市场，省外营销转型成效渐显，业绩稳健性较强。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，成长空间进一步打开。事件：公司發佈2024年三季報，前三季度實現營收23.3億元，同比+15.3%；歸母淨利潤3.3億元，同比+22.2%。單季度來看，Q3實現營收5.7億元，同比+15.8%；歸母淨利潤0.38 億元，同比+108.8%。業績符合市場預期。
300 元以上高增勢能顯著，省外市場擴張提速。1、分產品看，24Q3 公司300元以上/100-300 元/100 元以下產品營收分別爲1.6/3.1/0.8 億元，分別同比+42.1%/+14.9%/-24.3%。24Q3 年份系列在客戶持續運營培育疊加訂貨會的開展下增速亮眼，100-300 元產品在Q2柔和H3/H6 控貨提價的基礎上配合旺季柔和系列訂貨發貨推進，100 元以下星級產品在三季度大衆消費較淡和控制促銷的影響下以自然動銷爲主。2、分區域看，24Q3 公司省內/省外地區總營收分別爲3.7/1.7 億元，分別同比+4.4%/+37.9%。公司在省內穩紮穩打提升份額，渠道庫存管控嚴格，增速存在短期節奏影響但長期趨勢不變。公司對省外持續推進營銷轉型，積極培育北方、華東市場，陝西、寧夏等較成熟市場調整成效漸顯。3、分渠道看，24Q3 公司經銷商/直銷（含團購）銷售實現營收5.1/0.2 億元，分別同比+10.3%/-38.4%。
精準投放優化費率，淨利率水平提升。1、24Q3 毛利率同比-1.5pp 至61.1%，主要系品鑑、搭贈等促銷力度有所加大。2、銷售/管理/研發費用率分別爲24.1%/13.1%/6.9%，同比-3.2pp/-1.8pp/-1.1pp，公司優化營銷策略，在費用精細化管控和淡季減少節日性推廣下，銷售費用率同比精簡帶動整體費效提升。3、公司對外捐贈支出大部分前置至上半年劃轉，因此Q3營業外支出同比減少1205萬元。4、24Q3 淨利率同比+0.8pp 至14.3%，規模效應下費用優化致淨利率明顯抬升。
積極蓄勢主動作爲，省外開拓步伐加快。公司重點向大客戶運營、用戶建設/消費方面傾斜，夯實甘肅省內基地市場；滾動發展環甘肅西北市場，陝西、內蒙、寧夏、青海等省份穩步提升；同時逐步培育華東及北方市場第二增長曲線。短期來看，三百元以上高檔產品增勢強勁，省內持續深耕核心市場，省外營銷轉型成效漸顯，業績穩健性較強。中長期來看，頭部酒企通過產品線延伸、全國化突破增長動力仍足，成長空間進一步打開。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.80 元、0.97 元、1.15元，對應PE 分別爲25 倍、21 倍、18 倍。公司持續受益於全國化佈局和產品結構升級，看好公司長期成長能力，維持「買入」評級。
風險提示：經濟大幅下滑風險，消費復甦不及預期風險。
