高附加值产品占比逐步提高，公司不断横向拓展业务范围。公司产品涵盖1 系-8 系47 种合金牌号，现有200 多种规格型号产品，产品广泛应用于新能源、电子家电、特高压输电等众多领域。目前公司在电子家电及新能源应用领域产品占比约23%。消费电子、新材料用铝、储能等高技术、高附加值新兴产业是公司未来重点发展方向。随着公司新建项目的建成投产，水冷板、动力电池壳、铝塑膜三类产品的年销量可达10 万吨以上。2024 年前三季度公司歸母淨利潤同比大幅增長，Q3 鋁內外價差正掛影響利潤。24 年前三季度公司實現營收236.6 億元，同比+21.6%；歸母淨利潤14.1 億元，同比+21.6%；扣非歸母淨利11.6 億元，同比+24.9%；銷售毛利率11.3%，同比提升0.11 pct；銷售淨利率5.97%，同比不變。
分季度看， 24Q1-Q3 歸母淨利分別爲3.6/7.1/3.4 億元，對應同比+2.4%/+57.7%/-4.7%，環比+93.9%/+95.6%/-51.8%；扣非歸母淨利分別爲2.7/6.3/2.6 億元， 對應同比-3.4%/+73.6%/-9.2% ， 環比+124.5%/+136%/-58.1%，24 年前三季度公司產品「量價齊升」，業績大幅提高，然Q3 鋁內外價差正掛影響利潤，鋁高景氣有望增厚業績彈性。
2024 年前三季度公司鋁板帶箔銷量環比均實現正增長，Q3 單噸盈利能力同比-19.6%。銷量方面，據公司發佈公司公告顯示， 公司2024 年前三季度實現鋁板帶箔銷量108.7 萬噸，同比+18.7%。分季度看，Q1-Q3分別實現銷量34/37/38 萬噸，銷量同比+16%/+21%/+19%，環比+2.3%/+8.2%/+3.1%。利潤方面，2024 年前三季度鋁板帶箔單噸平均淨利1299 元，同比+2.5%；Q1-Q3 分別爲1065/1925/901 元，同比-12%/+30%/-20%，環比+89%/+81%/-53%。公司外貿售價採用倫鋁價+加工費的模式，而Q3 鋁內外價差正掛減少外貿銷售利潤。未來隨着新能源行業、低空經濟等新興產業的快速發展，公司盈利能力有望持續改善。
高附加值產品佔比逐步提高，公司不斷橫向拓展業務範圍。公司產品涵蓋1 系-8 系47 種合金牌號，現有200 多種規格型號產品，產品廣泛應用於新能源、電子家電、特高壓輸電等衆多領域。目前公司在電子家電及新能源應用領域產品佔比約23%。消費電子、新材料用鋁、儲能等高技術、高附加值新興產業是公司未來重點發展方向。隨着公司新建項目的建成投產，水冷板、動力電池殼、鋁塑膜三類產品的年銷量可達10 萬噸以上。
再生廢鋁進口政策提振，公司再生鋁保級利用量有望持續增加，競爭優勢凸顯。近期生態環境部等六部門發佈《關於規範再生銅及銅合金原料、再生鋁及鋁合金原料進口管理有關事項的公告》，該公告明確符合標準的再生鑄造鋁合金原料及再生純鋁原材料不屬於固體廢物，可自由進口。此政策有望快速拉動再生鋁產量的增長，公司目前再生鋁保級利用產能爲140萬噸/年，作爲再生鋁龍頭企業將受益於產量提升所帶來的利潤擴張。
投資建議：公司作爲國內鋁板帶材加工行業產品多元化和再生鋁保級應用龍頭企業，在成本控制、風險管理等方面均具備明顯領先於行業的優勢。
公司受Q3 鋁內外價差波動影響，利潤大幅下滑，故謹慎調整24 年業績預期。未來公司將憑藉鋁行業高景氣及降本增效，我們認爲公司盈利能力有望進一步提高。我們預計2024-2026 年公司預計實現歸母淨利17.91、19.78、21.44 億元，對應PE 分別爲9.8/8.9/8.2 倍，維持「買入」評級。
風險提示： 原材料價格波動風險、市場競爭惡化風險、高附加值產品放量不及預期等風險。