产品侧来看，各IP 持续健康增长，品类拓展顺利。H2 新IP 包括星星人、CHAKA、POLAR 等，均有不错表现。品类方面，星星人毛绒挂件盲盒于9月发售，线上全渠道售罄；创新品类搪胶毛绒方面，9 月上新产品包括PUCKY喵喵不倒翁搪胶毛绒系列/labubu 怪怪狂欢节派对系列。此外，上海潮玩展中四大IP 之一skullpanda 将首次尝试搪胶公仔，推出展示限定款柔与韧，定价199 元/只。搪胶毛绒系列产能逐步释放下，有望为收入增长贡献更多势能。9月26 日上线Monsters 森林秘密基地第二期，后续有望推出更小单元的蛇年限定积木人。公司發佈24Q3 經營情況速遞，考慮到銷售狀況良好，我們上調24-26 年業績預測，目前公司對應25 年22.4 倍PE，維持 「強烈推薦」投資評級。
公司發佈24Q3 最新業務情況，24Q3 營收整體yoy+120%-125%。其中，中國內地營收yoy+55%-60%，港澳臺及海外yoy+440%-445%。國內外增速環比均出現加速增長。渠道端數據來看，全渠道均實現加速增長，海外不斷加快佈局節奏。國內方面，零售店yoy+30%-35%，機器人商店yoy+20%-25%，泡泡抽盒機yoy+55%-60%，電商及其他線上平台yoy+135%-140%，其中抖音yoy+115%- 120%， 天貓旗艦店yoy+155%-160%； 批發及其他：
yoy+45%-50%。海外業務方面，9 月海外佔比已超45%。H2 計劃新增海外門店30-40 家，特別是在北美和東南亞這樣的高潛力市場。毛利率較高的海外業務佔比提升，預計經營槓桿下利潤釋放良好。此外，展望Q4，黑五及聖誕節到來等營銷節點到來，有望貢獻更多增量。
產品側來看，各IP 持續健康增長，品類拓展順利。H2 新IP 包括星星人、CHAKA、POLAR 等，均有不錯表現。品類方面，星星人毛絨掛件盲盒於9月發售，線上全渠道售罄；創新品類搪膠毛絨方面，9 月上新產品包括PUCKY喵喵不倒翁搪膠毛絨系列/labubu 怪怪狂歡節派對系列。此外，上海潮玩展中四大IP 之一skullpanda 將首次嘗試搪膠公仔，推出展示限定款柔與韌，定價199 元/只。搪膠毛絨系列產能逐步釋放下，有望爲收入增長貢獻更多勢能。9月26 日上線Monsters 森林祕密基地第二期，後續有望推出更小單元的蛇年限定積木人。
公司還積極增加玩家與 IP 的連接點，包括潮玩節、樂園、藝術家籤售會、遊戲等在內的運營方式有助於推動 IP 不斷擴圈。 自研遊戲《夢想家園》於2024 年 6 月 27 日正式上線，玩法結合「模擬經營」和「派對玩法」。9月19 日，遊戲首次與手辦購買資格聯動，推出遊戲限定Dimoo 海洋製作。
國際潮玩展、上海潮玩展分別於8 月、10 月在新加坡和上海舉辦。國家潮玩展開展首日，聚集了來自泰國、馬來西亞、印尼的潮玩愛好者，共計參會近3萬人。
維持「強烈推薦」投資評級。我們持續看好公司在全球各地推出創新產品和IP運營能力。配合公司毛利率較高的海外佔比提升及Q3 銷售狀況良好，我們上調24-26 年經調整淨利潤至27.9/38.1/48.7 億元（原值爲22.3/30.8/38.9 億元），對應增速分別爲134%/37%/28%。目前公司對應25/26 年PE 估值倍數分別爲22.4/17.6x，考慮到公司成長性，我們維持 「強烈推薦」投資評級。
風險提示：新品拓展不及預期、海外推廣不及預期、監管及輿情風險。
