事件:

2024 年10 月25 日，芒果超媒发布2024 年三季报，2024Q3 营收33.2亿元（YOY-7.14%），营业利润4.59 亿元（YOY-7.32%），归母净利润3.80 亿元（YOY-27.41%）。

投资要点:

净利润下滑主要系所得税影响：

2024Q3 营收33.2 亿元，YOY-7.14%，QoQ-8.74%；归母净利润3.80 亿元，YOY-27.41%，QoQ-35.95%；扣非归母净利润3.14 亿元，YOY-26.8%，QoQ-29.45%。2024Q3 净利率14.05%，同比-3.14pct；毛利率为29.15%，同比-6.67pct；期间费用率为13.84%，同比-6.12pct，其中销售/管理费用率同比-3.65/-1.40pct，费用控制较好。2024Q3 业绩下滑主要系税收政策影响，2024Q3 所得税同比增加2.8 亿元，而营业利润4.59 亿元，YOY-7.32%。

综艺巩固领先优势，明确头部+腰部+会员定制布局：

（1）根据云合，2024Q3 芒果TV 全网综艺有效播放25 亿，yoy+22%；共上新31 部，供给数量领先。截至10 月25 日，《披荆斩棘3》（8月上线）分别位列8/9/10 月艺恩播放市占率榜第1/3/4 名，累计播放量70.6 亿，期均5.88 亿（超前三季），获三星等9 个赞助。2024Q4《再见爱人4》首播，持续引爆热搜。双平台目前共有8 个节目内容主理人赛道，49 个节目自制团队，储备有《声生不息港乐季2》《女子推理社2》等预计2024Q4 上线。

（2）综艺明确头部、腰部、会员定制三个档次布局。头部综艺拉新能力较强，如爆款综艺《歌手2024》成为2024 年以来芒果会员拉新比例最高的节目；腰部综艺主要为垂类综艺，不断创新以满足垂类用户需求，如《灿烂的花园》《再见爱人》等；加大会员定制综艺研发力度，7 月发布了11 档“小Fun 综”综艺节目。

会员规模再创新高，剧集有望拉动会员创收：

（1）剧集加大投入，有望拉动会员创收。根据云合，2024Q3 会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，居长视频平台之首。

2024Q4《锦绣安宁》开播，《小巷人家》定档10 月28 日，目前储备影视剧超80 部，《好运家》预计2024Q4 上线，《国色芳华》《五福临门》预计2025Q1 上线，其他储备有《水龙吟》《仁心俱乐部》等。

（2）芒果TV 目前有效会员规模已超7000 万，再创新高。会员收入持续快速增长，主要得益于：①爆款综艺/剧集拉新较强；②会员权益不断创新，动感地带芒果卡推出一年销量超2000 万；与88VIP 合作继续深化；与华为达成战略合作，打造了IP 定制拉新会员权益。

AIGC 全面参与内容生产，微短剧进展较快：

（1）AIGC 全面参与内容生产。芒果大模型于7 月正式通过备案审核（广电行业首批），已广泛应用于剧本生产、高清制播等方面，在业务场景中落地60 余项应用；成立了“山海研究院”，专注图像视频生成与理解模型研发与落地，打造的短剧创新生产引擎——山海短剧智能制作平台将于近期发布。

（2）微短剧持续发展。推出全国首个黄金档微短剧剧场“730 大芒剧场”，启动“芒果短剧星火计划”，以储备优质影视资源，单月微短剧开机量已接近30 部。

（3）内容出海获突破。2024 年芒果TV 国际APP 海外下载量目前提升至2.1 亿（2023 年1.3 亿），其中欧美地区新增下载量占比5.3%，2024 年有望实现2.6 亿的“倍增计划”。

盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。我们预计2024-2026 年营业收入为150.22/166.47/179.95 亿元，归母净利润为18.11/21.85/23.72亿元，对应PE 为28/23/21X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。