2023 年公司实现营业收入33.79 亿元，同比+2%；2017-2023 年营业收入CAGR 为9.1%。2023 年公司实现归母净利润4.08 亿元，同比+12%，2017-2023 年归母净利润CAGR 达12.1%。近年来公司充分重视股东回报，近年分红比例保持在70%~80%，2023 年分红比例达82.6%，股息率6.6%。投資要點：
國內塑料軟包龍頭企業，多年業績保持穩增
公司成立於1992 年，主要生產真空鍍膜、多功能薄膜、彩印複合軟包裝材料、紙基複合包裝材料、新型醫藥包裝材料、塑料製品、精細化工產品等。
2023 年公司實現營業收入33.79 億元，同比+2%；2017-2023 年營業收入CAGR 爲9.1%。2023 年公司實現歸母淨利潤4.08 億元，同比+12%，2017-2023 年歸母淨利潤CAGR 達12.1%。近年來公司充分重視股東回報，近年分紅比例保持在70%~80%，2023 年分紅比例達82.6%，股息率6.6%。
客戶結構優異，盈利能力穩健
公司歷年前五大客戶銷售佔比保持在25%以下，2023 年前五大客戶銷售佔比爲21.8%，客戶結構較爲分散，涵蓋食品飲料類、日用日化類、醫藥等多領域。客戶及產品矩陣的豐富使公司歷年產品價格整體穩定，彩印包裝材料毛利率穩中有升，2023 年彩印包裝毛利率升至27.4%。2019-2023 年，公司綜合毛利率保持在22.2%~24.7%區間，淨利率水平保持在10%~12%區間，盈利能力較爲穩健。
產業鏈一體化縱向延伸，推進海外佈局
1）產品拓展，2023 年公司彩印包裝材料、塑料軟包薄膜營收佔比分別爲75.5%、15.5%，薄膜業務貢獻逐步增加。自2020 年起設立子公司永新新材，佈局環保及功能型膜材料，主要產品包括光膜、消光膜、熱封摸、珠光膜、金屬化膜等創新型產品。2023 年薄膜業務營收5.25 億元，同比增長14.5%。
此外，公司還積極建設鍍鋁包材、油墨等產業鏈配套產品，深化產業鏈一體化佈局，2023 年公司鍍鋁包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分別達到76.7%/60.1%/42.5%。產業鏈一體化縱深發展在保障自身成本優勢的同時，部分對外銷售產品也在持續貢獻營收。2）區域拓展，憑藉產品質量與性價比優勢，公司近年加快佈局海外市場，開拓跨國公司客戶。2023 年海外營收佔比11.25%，海外毛利率29.1%，高於國內24.1%的毛利率水平；1H24海外營收佔比進一步升至13.16%，我們認爲，未來隨着海外市場持續拓展，有望爲公司再添規模增量的同時也將帶動綜合毛利提升。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年收入增速分別爲6.3%、6.3%、6.1%，歸母淨利增速分別爲4%、13%、14%。採用可比公司估值法，2025 年可比公司平均PE 爲14 倍，接近公司25 年估值水平。我們認爲，公司作爲塑料軟包裝行業龍頭，積極拓展薄膜業務，下游爲必選消費行業需求偏剛性，長期經營風格穩健、高分紅彰顯投資價值，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
行業競爭加劇風險、原材料價格波動風險、新項目投資風險。
