24Q3，公司毛利率为71.9%（yoy-5.9pct）；销售/管理费用率为12.4%/7.1%，分别同比-3.0pct/+1.3pct；24Q3 销售净利率为30.3%（yoy-2.4pct）。公司發佈2024 年三季度報，前三季度實現營業收入43.6 億元，同比-1.9%；實現歸母淨利潤13.1 億元，同比-2.8%。單三季度來看，公司實現營業收入12.0 億元（-22.0%），實現歸母淨利潤3.6 億元（-27.7%）。
24Q3 中高檔營收承壓，合同負債環比上升。高檔/中檔/低檔產品前三季度收入分別爲41.1 億/0.49 億/0.91 億，分別同比-3.1%/-27.4%/+44.5%；24Q3 高檔/中檔/低檔產品收入分別爲11.4 億/0.13 億/0.21 億，分別同比-22.7%/-55.3%/+26.5%。分地區，24 年前三季度省內實現收入35.6 億（yoy-1.7%），省外實現收入7.0 億（yoy-8.1%），省內外營收均有回落，省內表現相對穩定。24Q3 末，公司省內、省外經銷商數量爲500、508 家，較24Q2 末分別增加1、10 家。24Q3 末，公司合同負債爲3.6 億，同比下滑7.4%，環比Q2 末上漲12%，24Q3 營收+Δ合同負債爲12.1億（yoy+3.0%）。
產品結構下行毛利承壓，盈利水平有所下滑。24 前三季度，公司毛利率爲74.8%（yoy-0.5pct），銷售/管理費用率分別爲14.3%/6.4%，分別同比+0.04pct/+0.5pct，銷售淨利率爲30.1%（yoy-0.3pct），累計表現相對穩定。
24Q3，公司毛利率爲71.9%（yoy-5.9pct）；銷售/管理費用率爲12.4%/7.1%，分別同比-3.0pct/+1.3pct；24Q3 銷售淨利率爲30.3%（yoy-2.4pct）。
渠道良性運轉，業績風險或已釋放。口子5 年等200 元以下的單品仍能實現正增長，200 元以上的兼10 以上的產品受白酒行業消費疲軟影響，帶來主要降幅。公司24Q3 致力保持渠道的良性運轉，未壓貨保持庫存良性，當前報表端三季報業績風險已釋放，後續期待消費回暖後帶動公司產品收入端與毛利端同步改善，25 年或輕裝上陣帶來業績彈性。
根據24 年三季度報，下調24-26 年營收及毛利率。我們預測公司2024-2026 年每股收益分別爲2.86、3.17、3.54 元（原預測24-26 年爲3.17、3.53、3.94 元）。結合可比公司，我們認爲目前公司的合理估值水平爲2024 年的17 倍市盈率，對應目標價爲48.62 元，維持買入評級。
風險提示：新品推廣不及預期、省內競爭加劇風險、渠道變革不及預期風險。
