风险提示：缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。2024 年前三季度錫價同比上漲，公司業績改善明顯2024 年前三季度公司實現營業收入292.13 億元，同比-13.2%，我們判斷主要系深加工板塊出表所致，實現歸母淨利潤12.83 億元，同比+17.2%，主要系錫價同比上漲15.9%所致；2024Q3 來看，公司實現營業收入104.38 億元，同比-3.6%，環比+0.6%，實現歸母淨利潤4.84 億元，同比+18.6%，環比+2.1%，此外，三季度公司營業成本、管理費用上升明顯，營業成本環比+2.3%，管理費用環比+39.0%，考慮到成本、費用端的上漲，我們下調業績預測，預計2024~2026 年公司實現歸母淨利潤18.47、23.30、25.41 億元（此前預計分別爲20.62、23.64、26.14 億元），同比分別變動+31.2%、+26.1%、+9.1%，EPS 分別爲1.12、1.42、1.54 元/股，對應2024 年10 月28 日收盤價PE 分別爲13.9、11.0、10.1 倍，維持「買入」評級。
公司努力克服檢修影響，2024 年前三季度超額完成生產目標2024 年前三季度公司生產錫 6.42 萬噸，同比+8.8%，完成2024 年產量目標的75.5%，生產銅10.50 萬噸，同比+5.3%，完成2024 年生產目標的80.8%，生產鋅10.64 萬噸，同比+28.8%，完成2024 年生產目標的80.9%，生產銦95 噸，同比+43.9%，完成2024 年生產目標的122.1%。整體來看，公司努力克服三季度錫冶煉設備的例行停產檢修影響，超額完成年度生產目標。
公司2024Q3 期間費用率上升明顯，但資產負債結構持續優化2024Q3 公司銷售費用率0.2%，環比+0.07pct，管理費用率2.62%，環比+0.73pct，銷售費用率和管理費用率環比上升明顯，主要系三季度進行錫冶煉設備停產檢修所致，2024Q3 公司研發費用率1.06%，環比+0.16pct，主要系公司加大找礦力度所致。2024 年第三季度，公司短期借款和長期借款大幅減少，同時考慮到公司於2024Q2 發行20 億元可續期公司債券，公司資產負債結構持續得到優化，截至2024 年9 月30 日，公司資產負債率41.79%，較2024 年6 月30 日下降3.31pct。
風險提示：緬甸復產進度超預期、半導體需求復甦不及預期、錫價大幅波動等。