事件
公司發佈2024 年三季報。公司2024Q1-3 營業總收入6.68 億元,同比+12.94%;歸母淨利潤0.65 億元,同比-17.74%。對應2024Q3 營收2.16 億元,同比-9.16%;歸母淨利潤0.11 億元,同比-70.85%。
點評
下游需求出現階段性波動,導致Q3 公司營收出現下滑今年二季度開始至8 月份,我國冰箱終端需求表現偏弱,且下游客戶處於去庫存階段,由此導致公司Q3 營收端下滑。
內外銷結構變化+天然氣漲價致毛利率下降,新公司投入進一步致盈利能力下滑公司Q3 歸母淨利率5.08%,同比-10.76pct,拆分來看:公司Q3 毛利率26.78%,同比-9.14pct,我們認爲一方面受到天然氣價格明顯上漲影響,另一方面或系毛利率較低的國內業務佔比提升導致;費用端來看,公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.55%/6.89%/5.29%/2.87%,同比+0.43pct/+1.53pct/+0.83pct/+1.43pct,均有明顯上漲,除營業收入下滑因素以外,還受到新設子公司(維愛吉、安徽賽特)等處於費用快速投放階段,且可轉債計提財務費用導致。
期待以舊換新政策驅動公司Q4 營收修復
以舊換新政策明顯改善終端需求,下游冰箱企業庫存改善,有望推動公司主業回暖。根據奧維雲網數據,9 月冰箱線上/線下銷額同比+45.0%/+46.7%,需求改善明顯。庫存角度,根據產業在線數據,8 月冰箱產銷恢復正增長,庫存同比-12.6%,企業庫存改善;排產數據來看,受益於以舊換新政策催化,10 月冰箱排產達到427 萬台,較上年同期內銷實績增長3.7%,且預計Q4 排產數據均有望較去年同期內銷實績實現正增長。期待以舊換新政策驅動下游需求持續改善,帶動公司Q4 營收回升,從而助力業績改善。
盈利預測及估值
預計 2024-2026 年公司營業收入分別爲 9.51/11.83/14.16 億元,同比+13.28%/+24.32%/+19.72%;歸母淨利潤分別爲 0.87/1.14/1.43 億元,同比 -17.86%/+30.75%/+25.65%,對應 EPS 0.52/0.68/0.85 元,維持「增持」 評級。
風險提示
以舊換新政策效果不及預期,子公司費用投放超預期,原材料價格上漲超預期