收入端：公司在23.10.31 剥离天禧派，且因反倾销墨西哥床垫产能向美国工厂转移，产生一定拖累。投資要點
顧家家居發佈24Q3 業績
2024Q1-Q3 營收138.01 億元（同比-2.37%，下同），歸母淨利潤13.59 億（-9.49%），扣非歸母淨利12.19 億（-10.67%）；其中24Q3 單季營收48.93 億元（-6.94%），歸母淨利潤4.63 億（-19.92%），扣非歸母淨利4.38 億（-16.87%）。
收入端：公司在23.10.31 剝離天禧派，且因反傾銷墨西哥牀墊產能向美國工廠轉移，產生一定拖累。
利潤端：我們用（財務費用-利息淨支出）來粗略模擬匯兌損益，24Q1-Q3 該值約爲0.05 億（去年同期約爲 -0.41 億）、差額約0.46 億；24Q3 單季度約爲0.31 億（去年同期約爲0.17 億），差額約0.14 億；因此我們預計還原匯兌虧損口徑盈利端表現更優。
內銷：營銷活動力度加大，期待以舊換新增量24 年開年以來顧家持續加大內貿端營銷力度，同時通過中後臺和供應鏈效率提升實現產品有效降本。 Q3 公司在816 推惠尚、悅尚等高性價比套餐，併發布三大全新政策福利，「保價全年」、 「90 天無理由退換貨」、「部分產品7 天閃電發貨」，背後需要強大的產能調配能力、高效交付的供應鏈以及極致的規模成本優勢，這正是公司內貿多年推動倉配服、零售運營改革取得的成效。
同時一體化整家推出698 套餐，對部分產品進行調價和價格補貼，主力聚集並豐富899-1099 價格段產品。
金九銀十+以舊換新有望形成需求催化
8 月以來多省市相繼發佈以舊換新補貼細則，支持力度較大（如單件傢俱產品的補貼力度多爲2000 元，如全屋裝修按合同金額補貼2-3 萬元等），並且在10 月已經看到部分區域有良好的帶動效果。家居以舊換新補貼是一個循序漸進的過程，良好的樣本和正反饋，將拉動更多經銷商參與，疊加雙11 促銷、12 月31 日截止時間的催化，我們判斷24Q4 家居企業前端訂單回正概率較大；同時政府對參與商戶合規運作的限制，也將助力龍頭品牌集中度的提升。
外銷：精益製造、海外產能擴張
1） 大力發展商超業務，Costco 等合作上取得突破（增加線下椅類、牀品類合作）。
2） 進一步提升SPO 業務佔比，提升供應鏈快交能力。
3） 跨境電商業務加速開拓，構建了完整的市場洞察、產品企劃、渠道運營、用戶體驗、供應鏈體系，在美國本土布局亞馬遜、wayfair、shopify、Temu 等線上零售平台，有多個三方海外倉佈局，覆蓋全美配送。
4） 積極探索自主品牌出海，在印度、越南、泰國、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等國家佈局成品全屋標杆品牌店。
發佈限制性股票激勵計劃，強化中層利益綁定，制定穩健發展目標9 月23 日，公司發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案）：擬向84 位各業務條線的核心骨幹總計授予983.5 萬股限制性股票，約佔股本1.2%；授予價格爲11.84 元/股，參考9.20 收盤價爲22.6 元，折價率52%）。本次限制性股票激勵的業績考覈目標爲：2025-2027 年淨利潤不低於2021-2023 年平均淨利潤（18.27 億元，歸母口徑）的100%/105%/110.25%。從考覈目標制定來看綜合了宏觀環境的不確定性因素，我們認爲本次激勵核心是強化中層骨幹綁定，我們預期公司內部仍然保持更強的成長信心。
財務指標：毛利率因結構變化下滑、費控效果好1）24Q1-Q3 毛利率爲31.88%（同比-0.47pct，下同），24Q3 爲29.8%（-3.97pct），主要系內外貿收入結構變化、內貿營銷力度加大；2）24Q1-Q3 銷售、管理+研發費用率分別爲15.95%/3.99%，同比-0.28pct/+0.42pct，其中24Q3 銷售、管理+研發費用率分別爲13.99%/3.20%，同比-2.45pct/-0.37pct，Q3 控費成效較好。
盈利預測與估值
一體兩翼雙核戰略，內貿持續看好多項惠民措施發力下帶動經營改善，功能沙發&定製&牀高潛力，外貿海外產能佈局推進、經營風險降低。我們預計24/25/26年實現收入190.18/201.87/215.69 億，同比-1.01%/+6.15%/+6.85%，歸母淨利潤18.69/19.71/21.12 億，同比-6.85%/+5.49%/+7.14%，當前市值對應PE 爲14.87/14.09/13.15 X，維持買入評級。
風險提示
消費需求波動風險；行業競爭加劇；大店模式推廣進度不及預期等
