高阶CIS 出货增长带动规模效应显现。思特威2024Q3 营业收入同比显著增长，环比小幅增长，系50M 旗舰手机主摄、广角、长焦CIS 出货量大幅上升，同时公司凭借迭代产品在安防领域销售显著增长。思特威2024Q3 毛利率环比进一步上升，我们认为系：1）高阶CIS 出货量增长带动规模效应；2）高毛利率的高阶CIS收入占比提升。思特威2024Q3 归母净利润环比小幅下滑，系Q3 有2000 万公允价值变动损失、约1500 万投资损失、约3500 万资产减值损失。公司2024Q3 扣非归母净利润1.52 亿元，QoQ+14%，实际环比增速超过营业收入环比增速。思特威2024 前三季度業績處於指引中間值偏上區間。公司50M CIS 出貨量顯著增長帶動毛利率環比增長。國產CIS 在高、中、低階領域並行推進替代。維持買入評級。
支撐評級的要點
思特威2024 前三季度業績處於指引中間值偏上區間。思特威2024 前三季度營業收入42.08 億元，YoY+137%；毛利率22.0%。YoY+3.7pcts；歸母淨利潤2.73 億元，同比扭虧。思特威2024Q3 營業收入17.51 億元，QoQ+8%，YoY+150%；毛利率23.1%，QoQ+2.1pcts；YoY+2.9pcts；歸母淨利潤1.23 億元，QoQ-9%，YoY+14182%。
高階CIS 出貨增長帶動規模效應顯現。思特威2024Q3 營業收入同比顯著增長，環比小幅增長，系50M 旗艦手機主攝、廣角、長焦CIS 出貨量大幅上升，同時公司憑藉迭代產品在安防領域銷售顯著增長。思特威2024Q3 毛利率環比進一步上升，我們認爲系：1）高階CIS 出貨量增長帶動規模效應；2）高毛利率的高階CIS收入佔比提升。思特威2024Q3 歸母淨利潤環比小幅下滑，系Q3 有2000 萬公允價值變動損失、約1500 萬投資損失、約3500 萬資產減值損失。公司2024Q3 扣非歸母淨利潤1.52 億元，QoQ+14%，實際環比增速超過營業收入環比增速。
國產CIS 在高、中、低階CIS 領域並行推進替代。群智諮詢預計2024 年全球CIS市場規模將達到214 億美元，YoY+13%。智能手機CIS 市場自2023H2 起呈現復甦趨勢，終端廠商引入高規格CIS 來吸引消費者升級換代，推動手機CIS 市場量價齊升。根據半導體行業觀察援引產業鏈消息，華爲、小米等國產手機品牌已經達成共識，逐步減少甚至放棄和索尼的合作，全面支持國產CIS 廠商。根據半導體芯聞報道，韓國三SK 海力士逐步退出中低階CIS 市場，並將有限的資源投向HBM 業務。我們預計這會進一步爲國產CIS 廠商提供了中低階的替代市場。
估值
考慮到思特威在2024Q3 有部分公允價值變動損失、投資損失、資產減值損失的計提，我們小幅下調公司2024 年歸母淨利潤預估。同時考慮到高階CIS 對毛利率的正面作用，我們小幅上調公司2025 和2026 年歸母淨利潤預估。
預計思特威2024/2025/2026 年EPS 分別爲0.96/2.12/3.30 元。截至2024 年10 月25 日收盤，思特威總市值約271 億元，對應2024/2025/2026 年PE 分別爲70.7/31.9/20.5 倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
智能手機需求不及預期。高階手機CIS 迭代進度不及預期。汽車價格戰傳導至CIS環節。安防復甦進度不及預期。市場競爭格局惡化。
