恒玄科技2024Q3 营业收入9.42 亿元，QoQ+7%，YoY+44%；毛利率34.7%，QoQ+1.3pcts，YoY+0.2pcts；归母净利润1.41 亿元，QoQ+18%，YoY+106%。公司2024 前三季度营业收入同比显著增长，系下游智能穿戴和智能家居需求持续增长。公司2024Q3 毛利率环比小幅增长，系产品结构升级和上游成本下降。公司2024Q3 归母净利润环比增速超过营收环比增速，系规模效应带来费用率降低。恒玄科技發佈2024 三季報，2024Q3 業績維持同比較快增長趨勢。公司智能手機SoC獲品牌客戶認可。AI 耳機和AR 眼鏡則有望爲公司貢獻遠期增長空間。維持增持評級。
支撐評級的要點
2024Q3 業績維持同比較快增長趨勢。恒玄科技2024 前三季度營業收入24.73 億元，YoY+58%；毛利率33.8%，YoY-1.1pcts；歸母淨利潤2.89 億元，YoY+145%。
恒玄科技2024Q3 營業收入9.42 億元，QoQ+7%，YoY+44%；毛利率34.7%，QoQ+1.3pcts，YoY+0.2pcts；歸母淨利潤1.41 億元，QoQ+18%，YoY+106%。公司2024 前三季度營業收入同比顯著增長，系下游智能穿戴和智能家居需求持續增長。公司2024Q3 毛利率環比小幅增長，系產品結構升級和上游成本下降。公司2024Q3 歸母淨利潤環比增速超過營收環比增速，系規模效應帶來費用率降低。
AI 耳機賽道有望貢獻新的增長點。根據快科技消息，2024 年10 月10 日字節跳動豆包發佈AI 耳機Ola Friend，該產品可以接入豆包雲端大模型，並和手機豆包APP 無縫銜接。用戶可以通過觸摸耳機或說出喚醒詞和豆包APP 進行交流。OlaFriend 耳機的AI 功能包括語音獲取信息、輔助旅行規劃、語言學習支持、情感交流陪伴等等。我們認爲AI 耳機後續有望爲可穿戴設備賽道帶來新的用戶產品體驗，而恒玄科技有望憑藉在TWS 耳機市場的積累形成產品優勢。
智能手錶SoC 獲品牌認可，AR 眼鏡SoC 有望貢獻遠期增長。2024 年初以來，恒玄科技BES2700BP、BES2700iBP 等芯片相繼進入三星Galaxy Fit3、OPPO WatchX、Vivo Watch GT、一加手錶等產品供應鏈，市場份額進一步擴大。根據我愛音頻網對截至2024 年年中的11 款智能手錶的拆解，其中採用恒玄科技芯片的比例達到6/11。我們認爲這顯示出恒玄科技SoC 在智能手錶領域的表現受到了品牌客戶的認可。除智能手錶外，恒玄科技的SoC 也開始進入AR 領域，並已經獲得MYVU AR 眼鏡的採納。我們認爲AR SoC 有望在遠期爲恒玄科技提供新的成長賽道。
估值
預計恒玄科技2024/2025/2026 年EPS 分別爲3.28/4.85/6.37 元。截至2024 年10月25 日，恒玄科技總市值約285 億元，對應PE 分別爲72.5/49.0/37.3 倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風險
行業需求復甦不及預期。市場競爭格局惡化。終端應用創新不及預期。原材料價格上漲。
