投资建议：公司原有业务全面升级，服务器再制造市场需求旺盛，新布局AI算力服务进展顺利，有望迎来业绩高速增长期。我们预计公司2024-2026 年收入为79.48 亿元、110.04 亿元和149.93 亿元，归母净利润为8.25 亿元、11.64亿元和16.42 亿元，PE 为23 倍、16 倍、12 倍。维持“买入”评级。事件：2024 年10 月28 日，公司發佈2024 年三季報，前三季度實現營業收入53.95 億元，同比增長67.11%，實現歸母淨利潤5.57 億元，同比增長184.46%，實現扣非淨利潤5.47 億元，同比增長186.58%，業績持續快速增長。
毛利率持續提升，視頻雲用戶數顯著增長。2024 年Q3 單季度，公司毛利率爲18.62%，同比提升5.47pcts，主要受益於原有低毛利率ODM 業務收入佔比降低，以及大健康等高毛利產品銷量實現持續增長，其中商用智能無人自助飲品機業務已經在全國71 個城市陸續開始投放運營。雲服務方面，公司VSaaS（視頻監控即服務）視頻雲持續推進，用戶數量顯著增長，ARPU（每用戶平均收入）值穩步提升。
存貨持續攀升，大量採購GPU，算力業務落地在即。2024 年6 月至10月，公司相繼與日本優必選、優崴超級運算、中國移動國際、廣州奧佳以及國內頭部互聯網企業達成合作或服務協議，內容包括合作運營、算力採購（2024年10 月24 日公司公告，因規劃萬卡級服務器集群，採購H20 NVLINK 型AIGPU 服務器）等，涉及雲算力租賃、行業大模型應用、海外區域的算力資源整合等。截至目前，公司已採購多臺ARM 算力，X86 算力和GPU 算力服務器，已在國內多地部署並投入運營，主要面向圖形渲染、視頻編輯、數據分析、遊戲加速等算力需求。截至2024 年9 月，公司存貨爲17.98 億元，環比增加3.04 億元，同比增加7.51 億元。我們認爲，公司存貨與相關訂單簽訂或表明算力業務落地在即，業績有望進入高增長階段。
投資建議：公司原有業務全面升級，服務器再製造市場需求旺盛，新佈局AI算力服務進展順利，有望迎來業績高速增長期。我們預計公司2024-2026 年收入爲79.48 億元、110.04 億元和149.93 億元，歸母淨利潤爲8.25 億元、11.64億元和16.42 億元，PE 爲23 倍、16 倍、12 倍。維持「買入」評級。
風險提示：雲業務開展不及預期、服務器業務不及預期、宏觀經濟波動。
