智飛生物的業績「暴雷」了。
10月28日，智飛生物跳空低開大幅下跌超8%，截至收盤，跌幅縮小至5.61%，報30.46元/股，單日市值蒸發約43.33億元，最新市值約729.1億元。
消息面上，10月25日晚間，智飛生物披露了2024年三季度報告，今年前三季度，公司的營收、歸母淨利潤分別同比下滑41.98%、67.07%，其中第三季度歸母淨利潤虧損8269.64萬元，這是其自2016年以來首次出現單季度虧損。
要知道，在過去很長一段時間，智飛生物作爲默沙東的代理商，以代理四價和九價HPV疫苗過着「衣食無憂」的日子。
此次業績「暴雷」，打破了智飛生物靠代理生意「躺平」的幻想，擺在公司面前的，除了業績下滑，還有存貨翻倍、短期借款大幅增加、經營現金流轉負的經營壓力。
智飛生物業績「暴雷」
智飛生物的「鐵飯碗」還保得住嗎？
據智飛生物三季報，今年前三季度，公司實現營業收入227.86億元，同比下滑41.98%，歸母淨利潤爲21.51億元，同比下滑67.07%。
去年同期，公司的營業收入、歸母淨利潤分別爲392.72億元、65.30億元，同比增長41.15%、16.46%。
從單季度來看，智飛生物的業績惡化更爲嚴重。第三季度實現營收45.28億元，同比下滑69.46%，歸母淨利潤虧損8369.64萬元，同比下滑103.69%。
需要注意的是，智飛生物上一次單季度虧損，還是在2016年，這次是公司八年來首虧。
據了解，早在2011年，智飛生物就抱上了默沙東的「大腿」，隨後雙方的合作範圍不斷擴大。智飛生物半年報顯示，公司目前代理默沙東的四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、23價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗。其中讓智飛生物嚐到最多甜頭的就是四價、九價HPV疫苗，目前公司在國內九價疫苗領域仍是一家獨大。
據悉，2017年5月、2018年4月，四價HPV疫苗、九價HPV疫苗相繼在國內獲批，智飛生物靠着代理默沙東產品營收開始飆漲，由2017年13.43億元一路狂奔至2023年的529.18億元，2023年公司的代理產品營收佔公司總營收的98.05%，這一年也是智飛生物的營收巔峯。
其中，2021年，疊加智飛生物自研新冠疫苗智克威被納入緊急使用，公司當年歸母淨利潤超102億元，達歷年歸母淨利潤之最。2021年5月，智飛生物股價也達到歷史高點，超230元/股，市值一度站上3600億元。
曾經的輝煌還歷歷在目，是什麼讓智飛生物在今年三季度遭遇「滑鐵盧」？
HPV疫苗競爭「白熱化」
一直以來，智飛生物的自研產品與代理產品收入極不平衡，今年上半年公司代理產品的收入爲175.92億元，佔總營收的96.35%，自出產品營收爲5.51億元，佔總營收的3.02%。近三年，代理產品收入都佔智飛生物總收入的90%以上。
因此，代理產品的「風吹草動」自然會對智飛生物的業績產生莫大的影響。
一方面，在HPV市場上，供需關係已從「人等苗」悄然轉變爲「苗等人」。
資料顯示，目前全球上市的HPV疫苗主要有三種，分別是二價、四價和九價。「價」表示疫苗可預防的病毒種類，二價疫苗覆蓋預防HPV16和HPV18型病毒感染，全球70％的宮頸癌和宮頸癌癌前病變與HPV16、HPV18型病毒有關；四價疫苗覆蓋預防6、11、16、18型HPV病毒；九價疫苗則在此基礎上又多覆蓋了五種亞型。
前不久「HPV疫苗已降到一杯奶茶錢」登上了熱搜。與過去動輒上千元的接種費用相比，國產二價HPV疫苗的單支價格已降至兩位數。沃森生物的二價HPV疫苗「沃澤惠」，在山東省疾病預防控制中心採購中中標，單支中標價爲27.5元。
四價疫苗雖只比二價疫苗多覆蓋兩種亞型，兩者價格上卻相差了數倍。更具「性價比」的二價疫苗自然會對智飛生物代理的四價疫苗造成影響，今年上半年公司的四價HPV疫苗簽發量爲46.6萬支，同比下滑92.56%。
九價HPV疫苗方面，上半年簽發量同比增長24.48%至1827.17萬支，相較於去年同期57.85%的增長率，增速明顯放緩。
三季度智飛生物的存貨週轉天數達241.63天，去年同期爲88.32天。
此外，據醫藥魔方統計，目前國內已進入臨床研究階段的各類HPV疫苗共計17款，其中，九價及更高價型疫苗共9款，多數都已進入III期臨床，有望在未來一至兩年內陸續進入國內市場。這意味着智飛生物一家獨大的場景也將很快被打破。
另一方面，在產品需求減少的情況下，智飛生物仍不得不按計劃向默沙東採購代理產品。
三季報顯示，前三季度公司的存貨爲206.93億元，同比增長98.82%，相比年初增加130.27%，佔總資產的比重升至38.53%，創下新高。一旦這些存貨賣不出去，智飛生物將面臨巨額的資產減值風險。
值得注意的是，業績下滑公司的財務報表也出現惡化，其中短期借款爲86.49億元，同比增加46.90億元；前三季度的經營現金流爲-30.65億元，去年同期爲25.86億元。
智飛生物下半場靠什麼？
過去的智飛生物在實控人蔣仁生的帶領下一直有一套獨特的「代理生意經」。
據智飛生物半年報，公司貫徹「技術＆市場」雙輪驅動的發展模式，形成了技術研發和市場推廣相互促進的良好循環機制，簡單來說，就是通過代理業務賺錢支撐其研發業務。
從研發投入來看，2021年-2023年度，公司的研發費用分別爲5.53億元，8.54億元，2023年9.68億元，2024前三季度爲6.96億元。
眼見着代理業務日子難過，智飛生物的下半場靠什麼呢？
在發佈三季報的同時，智飛生物還公告了兩款流感疫苗的新進展。公告顯示，智飛生物全資子公司自主研發的「流感病毒裂解疫苗」申請生產註冊獲得國家藥品監督管理局出具的《受理通知書》。截至目前，國內有14款獲批上市的流感病毒裂解疫苗，智飛生物的競爭者衆多。
同時，由其研發的四價流感病毒裂解疫苗（ZFA02佐劑）獲得國家藥監局藥物臨床試驗批准通知書。截至目前，國內暫無佐劑流感疫苗正式獲批上市，海外有Seqirus公司的佐劑流感疫苗獲批上市使用。
需要注意的是，由於流感病毒毒株每年都可能出現變異，每年均需接種流感疫苗，流感疫苗有效期爲一年，流感季結束後，當季的四價流感病毒裂解疫苗只能進行報廢處理。
此外，智飛生物的卡介菌純蛋白衍生物（BCG-PPD）進入II期臨床試驗；重組B群腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）進入Ⅰ期臨床試驗……
值得一提的是，去年10月，智飛生物新簽下了GSK的帶狀皰疹疫苗代理，三年採購額高達206.4億元。智飛生物半年報顯示，上半年，帶狀皰疹疫苗獲批簽發160.7萬劑。
在帶狀皰疹疫苗領域，智飛生物同樣面臨國內百克生物的感維競爭。同時，包括綠竹生物、怡道生物、邁科康生物等研發也在競速。
對於智飛生物來說，HPV疫苗的紅利期已過，未來，其將靠什麼走下半場呢？
