钾：Q3 受停产检修影响，产销量下滑成本抬升。24Q1-3 钾肥产量76 万吨，同减1.3%，销量71 万吨，同减28%；其中Q3 产量23 万吨，环减36%，销量17 万吨，环减56%，主要受需求较弱及停产检修的影响。[投資要點
業績符合預期。公司24Q1-3 營收23.2 億元，同-45%，歸母淨利潤18.7億元，同-37%；其中24Q3 營收5.6 億元，同環比-60％/-51％，歸母淨利潤5.7 億元，同環比-39%/-26％，毛利率33%，同環比-28/-16pct，歸母淨利率102%，同環比+34/+35pct，符合
鋰：Q3 產銷符合預期，單噸成本環比下降。24Q1-3 碳酸鋰產量9278噸，同增13%，銷量10210 噸，同增32%；其中Q3 產量3469 噸，環增1%，銷量2580 噸，環減30%，我們預計全年銷量1.2 萬噸+。價格成本方面，24Q1-3 碳酸鋰實現營收8.1 億元，含稅均價8.9 萬元/噸，同減64%，平均銷售成本3.98 萬元/噸，同增2.4%；其中Q3 營收1.7 億元，營業成本0.9 億元，含稅均價7.6 萬元/噸，環減25%，單噸銷售成本3.5 萬元，環減17%，主要受季節因素影響吸附效率等提升。
鉀：Q3 受停產檢修影響，產銷量下滑成本抬升。24Q1-3 鉀肥產量76 萬噸，同減1.3%，銷量71 萬噸，同減28%；其中Q3 產量23 萬噸，環減36%，銷量17 萬噸，環減56%，主要受需求較弱及停產檢修的影響。
價格成本方面，24Q1-3 鉀肥含稅均價2301 元/噸，同減15%，平均銷售成本1210 元/噸，同增17%；其中Q3 含稅均價2415 元/噸，環增8%，單噸銷售成本1629 元，環增48%，我們預計Q4 銷量恢復，成本將有所回落。
銅：Q3 產量環比提升，盈利水平維持高位。參股公司巨龍銅業24Q1-3產銅12.2 萬噸，銷量12.1 萬噸，含稅均價8.7 萬元，單噸淨利3.7 萬元，實現營收93 億元，淨利潤4.3 億元，對應投資收益13.6 億元，同增34%；其中Q3 產銅4.1 萬噸，環增5%，含稅均價8.7 萬元，環減5%，單噸淨利4.0 萬元，環減4%，實現營收32 億元，淨利潤16.5 億元，對應投資收益5.1 億元，環增1%。公司預計巨龍二期改擴建項目26 年Q1 試生產，達產後銅年產量將提高至30-35 萬噸。
Q3 經營性現金流下降，資本開支放緩。公司24Q1-3 期間費用率8.5%，同+2.5pct，其中Q3 費用率12%，同環比+7/+7pct；24Q1-3 經營性淨現金流6 億元，同-73%，其中Q3 爲2.6 億元，同環比-74%/-56%；24Q1-3 資本開支0.9 億元，同-63%，其中Q3 資本開支0.3 億元，同環比-68%/-29%。
盈利預測與投資評級：由於公司降本成效顯著，且銅礦利潤貢獻超預期，我們上調公司2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤25.4/27.3/42.6 億元（ 原預期爲22.7/24.9/34.1 億元）， 同比-26%/+7%/+56%，對應24-26 年18x/17x/11xPE，維持「買入」評級。
風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期。
