线上：医研快速放量，产品结构显著优化。我们预计公司24Q3 线上渠道增速靓丽、医研系列成为核心增长驱动力，驱动毛利率显著抬升。公司社交内容造势、线上线下跨界融合，在抖音、小红书实现破冰推广和持续蓄水，合作超头部主播和多位明星主播，还通过私域运营多样化内容升级和数字化媒体矩阵（截止2024H1，冷酸灵品牌私域沉淀会员133 万），加速爆品打造，推动专研抗敏（沁润白桃）牙膏、科研奥拉氟儿童牙膏、医研抗敏专效修护牙膏等新品上市。公司發佈2024 年三季報：24Q3 公司實現收入3.50 億元（同比+1.6%），歸母淨利潤0.46 億元（同比+9.2%），扣非歸母淨利潤0.37 億元（同比+6.6%），收入穩定、實際經營預計好於收入（合同負債增加0.7 億元至1.4 億元），利潤延續靚麗表現。2024H1，「冷酸靈」品牌在抗敏感細分領域線下零售市場份額佔比爲62.9%，佔據領導地位。
線下：渠道基礎夯實，份額穩步提升。24H1 冷酸靈線下份額提升至8.6%（較23 年全年+0.5pct）、成爲市場第三（較23 年提升1 名）。公司堅定實施「提品質、調結構、促增長」的產品推廣策略，專研平台、醫研平台產品持續獲得消費者青睞，銷售佔比快速提升，驅動盈利能力持續優化。
公司藉助分佈在全國31 個省、自治區、直轄市以及2000 餘個區/縣的優質經分銷商，實現對數十萬家零售終端覆蓋，針對最廣闊的縣域鄉鎮市場，公司通過經銷模式迅速下沉構建渠道壁壘。
線上：醫研快速放量，產品結構顯著優化。我們預計公司24Q3 線上渠道增速靚麗、醫研系列成爲核心增長驅動力，驅動毛利率顯著抬升。公司社交內容造勢、線上線下跨界融合，在抖音、小紅書實現破冰推廣和持續蓄水，合作超頭部主播和多位明星主播，還通過私域運營多樣化內容升級和數字化媒體矩陣（截止2024H1，冷酸靈品牌私域沉澱會員133 萬），加速爆品打造，推動專研抗敏（沁潤白桃）牙膏、科研奧拉氟兒童牙膏、醫研抗敏專效修護牙膏等新品上市。
毛利率顯著提升，營運能力穩定。24Q3 公司毛利率53.9%（（同比+7.0pct、環比+8.6pct），歸母淨利率13.0%（（ 同比+0.9pct、環比+2.8pct），盈利能力顯著改善，銷售/管理/研發費用率分別爲33.5%/4.4%/3.8%（同比+7.2pct/+0.3pct/-0.1pct），銷售費用投放加大。營運能力方面，截至24Q3末公司存貨週轉天數爲109 天（同比+19 天），應收賬款週轉天數8 天（同比-2 天），應付賬款週轉天數71 天（同比-7 天）。
盈利預測與投資評級：我們預計2024-2026 年歸母淨利潤爲1.6/1.8/2.1億元，對應PE 分別爲31X、26X、23X，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇、新品開發不及預期、渠道擴張不及預期。
