深耕肿瘤与自免双赛道，核心产品步入收获期

公司已有2 款核心产品获批上市，共有13 条临床在研管线，覆盖血液瘤、自身免疫性疾病、实体瘤等多个领域。血液瘤是公司研发焦点，以奥布替尼为核心，专注于开发针对各类淋巴瘤疗法，为患者提供更有效、更安全的治疗选择；自身免疫性疾病为公司重点拓展领域，已布局多个全球前沿靶点，覆盖ITP、SLE、MS、AD 等多个适应症。短期看，随着MZL 新适应症进医保，核心上市产品奥布替尼销售额稳健增长；引进产品Tafasitamab 预计2025 上半年中国大陆获批上市，有望贡献业绩新增量。中长期维度看，公司多条管线已进入注册性临床阶段，且具备较强的出海潜力。我们看好公司长期发展，预计2024-2026 年营业收入为9.64/12.75/16.79 亿元，同比增长30.6%/32.2%/31.7%，EPS 为-0.35/-0.35/-0.34，当前股价对应PS 为24.6/18.6/14.2，首次覆盖，给予“买入”评级。

以奥布替尼为核心，差异化布局多款血液瘤产品

公司已建立在血液瘤领域领导地位，以大单品奥布替尼为核心，差异化布局了多款血液瘤产品。奥布替尼已有3 个适应症获批，自2020 年上市后稳健放量，随着MZL 新适应症进入医保成长空间持续打开。引进产品Tafasitamab 二线治疗DLBCL 疗效优异，中国大陆已于2024 年6 月申报NDA 并纳入优先审评，预计将在2025 上半年获批上市。高选择性BCL-2 抑制剂ICP-248 与奥布替尼联用一线治疗CLL/SLL 国内已进入II/III 期临床，美国IND 申请已于2024 年1 月获批。

布局多个全球前沿靶点，管线具有较强的出海潜力

针对B 细胞及T 细胞通路异常的自免疾病，公司已布局多个全球前沿靶点，具有较强的出海潜力。BTK 抑制剂奥布替尼针对B 细胞通路异常进行治疗，ITP适应症已进入注册性临床，PPMS 的III 期临床研究已与FDA 达成一致意见。2款TYK2 抑制剂ICP-332/ICP-488 主要针对T 细胞通路异常进行治疗，重点布局中重度AD、银屑病、白癜风等适应症，初步临床疗效优于同靶点竞品。

风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。