国内医美整体实现收入11.33 亿元，其中欣可丽美学积极开拓国内市场，前三季度收入9.09 亿元，同比增长10.31%，单三季度实现收入2.91 亿元，同比略有下滑，利拉鲁肽减肥+代销肉毒素等实现收入6000 多万。④工业微生物：国际市场拓展不断取得积极进展，整体销售趋势持续向好，前三季度实现销售收入4.43 亿元，同比增长30.17%，随着后续海外市场的持续拓展及合作客户数量的不断增多，工业微生物板块整体有望继续保持较快增长。事件：公司發佈2024 年第三季報，前三季度實現營業收入314.78 億元，同比增長3.56%；實現歸母淨利潤25.62 億元，同比增長17.05%；實現扣非歸母淨利潤24.82 億元，同比增長14.90%；如扣除股權激勵費用及參控股研發機構等損益影響，實現扣非淨利潤27.39 億元，相比2023 年同期扣非歸母淨利潤增長26.81%。其中單三季度實現營業收入105.13 億元，同比增長5.03%；實現歸母淨利潤8.66 億元，同比增長14.71%；實現扣非歸母淨利潤8.57 億元，同比增長16.93%。
各版塊增長符合預期，工業微生物增長較快。①醫藥工業：前三季度整體經營繼續保持穩健向好趨勢，實現營業收入99.41 億元（含CSO 業務），同比增長10.53%，實現歸母淨利潤21.40 億元，同比增長14.49%；其中第三季度實現營業收入32.43 億元（含CSO 業務），同比增長10.32%，實現歸母淨利潤7.55 億元，同比增長20.44%。②醫藥商業：整體經營呈現企穩回升勢頭，前三季度實現營業收入205.71 億元，同比增長1.38%，累計實現淨利潤3.23 億元，同比增長2.09%。③醫美板塊：整體保持穩健增長，前三季度實現營業收入19.09 億元（剔除內部抵消因素），同比增長1.90%。
Sinclair 積極拓展旗下醫美注射填充類及光電設備EBD 類產品的全球市場銷售，受全球經濟增長乏力等因素影響，前三季度實現營業收入約7.76 億元人民幣，同比下降20.30%，單三季度實現收入2.06 億元，同比仍下滑。
國內醫美整體實現收入11.33 億元，其中欣可麗美學積極開拓國內市場，前三季度收入9.09 億元，同比增長10.31%，單三季度實現收入2.91 億元，同比略有下滑，利拉魯肽減肥+代銷肉毒素等實現收入6000 多萬。④工業微生物：國際市場拓展不斷取得積極進展，整體銷售趨勢持續向好，前三季度實現銷售收入4.43 億元，同比增長30.17%，隨着後續海外市場的持續拓展及合作客戶數量的不斷增多，工業微生物板塊整體有望繼續保持較快增長。
自研和對外合作並舉，重點項目持續推進。前三季度公司醫藥工業研發投入（不含股權投資）16.07 億元，同比增長0.60%，其中直接研發支出11.49億元，同比增長12.41%，直接研發支出佔醫藥工業營收比例爲11.69%。公司創新研發重點佈局內分泌、自身免疫及腫瘤三大領域，目前創新產品管線已超70 項。隨着產品管線的不斷豐富，公司創新藥種類已持續擴展至包括小分子藥物、靶向蛋白降解劑、多肽類藥物、抗體藥物偶聯物（ADC）、雙特異性或多特異性抗體藥物等多類型藥物實體，以及針對內分泌、自身免疫及腫瘤等疾病的創新療法的探索。另外，公司對外合作項目較多，包括與蘇州澳宗生物合作的TTYP01 片（依達拉奉片）、荃信生物的QX005N、貴州恒霸藥業的100%股權收購等，均爲豐富公司產品管線以及提高未來銷售收入提供長期動力。醫美方面，能量源設備V20 已於今年9 月國內上市，V30 即將遞交註冊，Mali 系列產品有望於明年上市，與重慶譽顏合作的A 型肉毒有效性、安全性和免疫原性都達到了既定的臨床試驗終點，與對照藥相比表現優異。
投資建議：公司醫藥工業、醫美以及工業微生物等板塊經營保持穩健，創新轉型爲公司中長期發展提供想象空間。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲33.42/38.74/44.14 億元，同比增長17.71%/15.94%/13.93%，EPS分別爲1.90/2.21/2.52 元，當前股價對應2024-2026 年PE 爲18/15/14 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：市場競爭的風險，市場推廣不及預期的風險，新品研發不及預期的風險。
