优化经营管理，持续加码海外市场。截至3Q24，全球LED 直显需求较为疲软，其中国内市场竞争尤为激烈，利亚德国内收入占比较高，导致毛利率同比承压。利亚德自1H24 开始持续推进组织结构调整及人员优化，并通过自动化改造降低生产环节成本。我们看好公司经营及管理优化有望在未来逐步显现效果，推动毛净利率回升。此外，根据2024 半年报，利亚德自2Q24 开始进行海外平达等团队管理改革，目前已获得一定成效。展望未来，我们认为海外市场有望成为利亚德重要的布局及发展方向，考虑目前利亚德已在斯洛伐克等国家布局海外产能，我们看好公司在海外市场本土化生产及销售的竞争优势，助力公司实现稳健成长。3Q24 業績低於我們預期
利亞德公佈1-3Q24 業績：營業收入54.65 億元，同比下降9%，歸母淨利潤1.81 億元，同比下降61%。對應3Q24 單季度，利亞德實現營業收入18.33 億元，同比下降9%，歸母淨利潤0.53 億元，同比下降57%，低於我們預期。我們認爲3Q24 利亞德經營承壓，主因：1）全球LED 市場需求疲軟，國內及海外經營承壓，導致收入下滑；2）由於需求較差，供給環節價格競爭加劇，導致公司毛利率同比下降3.29ppt。
發展趨勢
優化經營管理，持續加碼海外市場。截至3Q24，全球LED 直顯需求較爲疲軟，其中國內市場競爭尤爲激烈，利亞德國內收入佔比較高，導致毛利率同比承壓。利亞德自1H24 開始持續推進組織結構調整及人員優化，並通過自動化改造降低生產環節成本。我們看好公司經營及管理優化有望在未來逐步顯現效果，推動毛淨利率回升。此外，根據2024 半年報，利亞德自2Q24 開始進行海外平達等團隊管理改革，目前已獲得一定成效。展望未來，我們認爲海外市場有望成爲利亞德重要的佈局及發展方向，考慮目前利亞德已在斯洛伐克等國家佈局海外產能，我們看好公司在海外市場本土化生產及銷售的競爭優勢，助力公司實現穩健成長。
MIP 及COB 研發進展順利，產能擴張穩步推進。隨着LED 間距縮小及應用場景不斷豐富，我們看好COB 有望成爲LED 直顯未來主流封裝方案。
利亞德在MIP 及COB 領域佈局領先，已深耕多年，在P1.2-1.5 領域實現批量出貨。根據公司公告，利亞德計劃在今年底完成MIP 的新增產能擴張，通過自動化升級及P1.0 等高端產品，我們看好公司有望實現毛利率優化，推動盈利能力改善。
盈利預測與估值
考慮下游需求疲軟及價格競爭激烈，我們下調利亞德2024/25e EPS24/17%至0.13/0.18 元，對應2024/25e41.4/29.2x P/E。維持跑贏行業評級，考慮市場對LED 需求疲軟及公司業績承壓均有預期，我們維持目標價5.50 元，對應2024/25e 43.4/30.6x P/E，對比當前有5%上升空間。
風險
LED 下游需求恢復不及預期；MIP 及COB技術研發不及預期。
