4Q24 气量增速/毛差改善趋势有望延续。考虑到1）若气温不出现大幅波动，4Q24 中国天然气供需整体偏宽松；2）上游天然气批发企业采暖季合同气量价格同比稳中向下；我们认为公司部分成本敏感的工商业客户用气需求或有望回归，利好4Q24 气量增速整体改善；毛差方面，考虑到居民顺价仍有一定提升空间（截至3Q24 公司居民气量顺价比例59%），我们判断2024 年公司整体毛差或有望达到0.54-0.55 元/方。公司近況
新奧能源公告1-3Q24 經營情況簡報，1-3Q24 零售氣量188.2 億方，YoY+4.8%，其中工商業氣量148.4 億方，YoY +5.7%，零售氣毛差0.54 元/方，YoY +0.04 元/方；新增接駁110.4 萬戶，YoY -19.1%；綜合能源銷售量296.68 億千瓦時，YoY +21.4%。我們測算1-3Q24 新奧能源國內基礎業務核心利潤YoY +10-15%，增速較1H24（+9% YoY）進一步提升。
評論
4Q24 氣量增速/毛差改善趨勢有望延續。考慮到1）若氣溫不出現大幅波動，4Q24 中國天然氣供需整體偏寬鬆；2）上游天然氣批發企業採暖季合同氣量價格同比穩中向下；我們認爲公司部分成本敏感的工商業客戶用氣需求或有望回歸，利好4Q24 氣量增速整體改善；毛差方面，考慮到居民順價仍有一定提升空間（截至3Q24 公司居民氣量順價比例59%），我們判斷2024 年公司整體毛差或有望達到0.54-0.55 元/方。
氣量增速改善或有望提振公司估值，股息率具備一定吸引力。新奧能源目前交易於2024E約8.6x P/E，較華潤燃氣仍存在較爲明顯的估值折讓，我們認爲主因市場擔憂公司天然氣零售業務盈利修復情況，我們認爲隨着公司4Q24 氣量增速及毛差的進一步改善，公司短期估值或仍有一定修復空間。
此外，當前股價對應2024E股息率約5.1%，我們認爲仍具備一定吸引力。
公用事業屬性回歸及派息能力提升或利好中長期行業估值中樞上移。我們認爲2H21 起城燃行業估值自15-20x P/E系統性下修至當前約8-10x P/E主因市場預期1）因成本傳導不暢，城燃企業商業模式週期性加強；2）接駁業務因地產週期下行將持續承壓。站在當前時點，我們認爲1）受益於民用氣順價比例提升及天然氣價格回歸合理區間，燃氣公司的公用事業屬性正逐步回歸。2）因地產行業仍有所承壓，大部分燃氣公司進行了戰略調整，通過降低擴張性資本開支規模，強調提升存量項目回報水平，有望實現自由現金流及派息規模的穩步提升。我們認爲中期維度，公用事業屬性回歸和派息能力提升有望驅動燃氣公司行業估值中樞修復至15x P/E上下。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年8.6x/7.6x P/E。維持跑贏行業評級和70 港元目標價，對應2024/2025 年10.3x/9.2x P/E，較當前股價有20.9%的上行空間。
風險
天然氣價格大幅波動，綜合能源業務回報率低於預期。
