非输液板块：专科板块领衔增长，肿瘤肾病妇科持续放量非输液板块1-3Q24 收入为60.7 亿元（+2.7%yoy），我们看好全年非输液实现正增长，其中：1）慢病板块1-3Q 收入+1.78%yoy，受益于复穗悦重新中标区域集采+降压0 号等平稳增长，我们预计24 年收入个位数增长；2）专科板块1-3Q 收入+15.23%yoy，得益于毓婷等妇科品种并入，及肾科和肿瘤等赛道放量，我们看好年内双位数收入增长；3）原料药1-3Q 收入-7.8%yoy，主因肝素等产品价格影响+出口订单减少，预计年内收入规模稳定。華潤雙鶴1-3Q24 實現收入/歸母淨利潤85.5/14.0 億元（+1.2/1.1%yoy），3Q24 實現收入/歸母淨利潤26.2/3.5 億元（+0.5/-11.8%yoy），3Q 收入增速放緩及歸母淨利潤增速下滑，主因：1）大輸液淡季需求量減少+原料藥及小水針銷售拖累；2）費用端，紫竹銷售費用3Q 有較多確認+公司利息收入較同期減少+合成生物學等領域加大研發投入。展望24 年，考慮大輸液4Q旺季+慢病/專科銷售穩健，我們看好年內歸母維持正增長，維持「買入」。
輸液板塊：3Q 淡季銷量略拖累，高毛利包材及治療性新品驅動增長
公司輸液板塊1-3Q24 收入爲24.1 億元（-1.06%yoy），主因淡季及個別區域基礎輸液集採影響價格。展望24 年，我們看好輸液收入仍有望實現正增長，毛利率基本維持當前水平（1-3Q GM 55.1%），考慮：1）我們估測基礎輸液1-3Q 銷量正增長，營養/治療性輸液銷售比重有望提升；2）公司持續進行大輸液產能拓展整合；3）氨溴索、小兒氨基酸等重點品種穩健增長，新品（丙泊酚中長鏈脂肪乳、左氧氟沙星氯化鈉注射液等）驅動收入增量。
非輸液板塊：專科板塊領銜增長，腫瘤腎病婦科持續放量非輸液板塊1-3Q24 收入爲60.7 億元（+2.7%yoy），我們看好全年非輸液實現正增長，其中：1）慢病板塊1-3Q 收入+1.78%yoy，受益於復穗悅重新中標區域集採+降壓0 號等平穩增長，我們預計24 年收入個位數增長；2）專科板塊1-3Q 收入+15.23%yoy，得益於毓婷等婦科品種併入，及腎科和腫瘤等賽道放量，我們看好年內雙位數收入增長；3）原料藥1-3Q 收入-7.8%yoy，主因肝素等產品價格影響+出口訂單減少，預計年內收入規模穩定。
後續增長點：自研聚焦創新平台，加大對外BD 及整合力度
我們看好公司：1）自研方面圍繞小分子創新靶點（Fascin 蛋白靶點和BEPro前藥平台），佈局5 個核心技術平台（微球/兒童用藥/多腔袋/創新晶型/連續流）；2）外延方面，紫竹並表夯實婦科佈局（1H24 紫竹收入/利潤分別同比10%/2%增長，估測3Q 收入利潤均呈現高單位數同比增長）；3）公司8 月獲1.1 類新藥速必一大陸20 年獨家代理權，考慮糖尿病足高發病率及公司緊鑼密鼓的銷售佈局，看好今明兩年起量。此外，我們持續看好公司「十四五」期間加大其他協同治療領域的佈局。
盈利預測與估值
我們看好公司24 年歸母淨利潤維持正增長，預計公司24/25/26 年EPS 爲1.70/1.86/2.03 元，給予25 年16 倍PE（與其A 股可比公司Wind 一致預測PE 均值相同），目標價29.76 元，維持「買入」。
風險提示：大輸液恢復不達預期，集採品種降價幅度超預期，產品研發失敗風險，BD 合作不及預期。
