公司24Q3 收入19.84 亿元，同/环比-52.10%/-2.01%，归母净利润1.77 亿元，同/环比-68.66%/+0.53%，扣非1.05 亿元，同/环比-81.63%/-6.48%。

24Q3 毛利率/净利率达11.41%/8.69%，环比-2.10/+0.84pct，产品价格下滑导致毛利率下滑，净利率上升主要系计提坏账收回；24Q3 期间费用率达7.14% ， 环比+0.36pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务分别-0.11/-0.49/-0.30/+1.26pct。考虑公司在国内行业领先的盈利能力和新产品的快速发展，我们认为公司明年盈利能力有望回升，维持“增持”评级。

三元材料盈利韧性强，布局铁锂完成技术卡位

出货量方面，我们推算24Q3 三元锂出货量环比基本持平，磷酸铁锂的出货量环比高增。盈利能力方面，24Q3 正极材料价格整体下行，我们推算公司三元锂单吨净利仍在1 万以上，盈利韧性较强，而磷酸铁锂产品仍旧保持亏损。公司保持磷酸铁锂的出货量，保证产品技术的卡位，有望在未来抓住需求起量及技术革新的机会。客户方面，公司与国外优质客户合作关系稳定，利用客户资源加筑护城河。

海外产能加速布局，欧洲布局高镍新产能

公司在深耕国内市场的基础上，积极开发欧美市场，凭借技术优势和产品迭代，进入国际高端新能源车企及动力电池产业链，深度绑定北美车企及欧洲电芯头部客户，NCM 高镍产品在海外持续放量。公司稳步推进国际化高端产能布局，其中欧洲项目总体规划50 万吨（多元材料20 万吨+磷酸铁锂30万吨），一期项目布局6 万吨高镍多元生产线产能，有望快速响应国际客户本土化供应的需求。

维持“增持”评级

考虑到多元材料及铁锂产品价格下滑，我们下修公司多元材料及铁锂盈利能力假设， 预计24/25/26 年归母净利润5.44/6.94/8.54 亿元（ 前值6.98/7.82/10.07 亿元）。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 22倍，考虑到公司客户资源优质，高镍产线陆续在海外布局有望放量，给予公司25 年目标PE 34 倍，对应目标价46.58 元（前值30.33 元），维持“增持”评级。

风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。