Q3 业绩同环比下滑，随运营商capex 下行短期承压。一方面随着国内运营商5G 投资强度下降以及海外运营商5G 投资高峰暂时经过，公司需要强化“连接+算力”双引擎以巩固短期业绩。另一方面Q3 毛利率40.4%，同比下行4.3pct，环比+1.4pct，或受到政企+消费者业务收入占比提升拉低综合毛利率影响。政企业务收入结构变动对盈利能力造成一定影响。费用率方面，公司Q3 期间费用率环比略有提升， 其中销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，环比分别+1.2pct/+0.2pct/+1.6cpt，总体上公司仍然坚定研发投入，在市场营销上聚焦大国大T 和重点政企渠道伙伴，费用控制较为有效。投資要點：
公司發佈2024 年三季報。2024 前三季度公司實現營收900.45 億元，同比+0.73%；歸母淨利潤79.06 億元，同比+0.83%；扣非後歸母淨利潤68.98 億元，同比-2.86%。其中，24Q3 單季度公司實現營收275.57 億元，同比-3.94%，環比-13.64%；歸母淨利潤21.74 億元，同比-8.23%，環比-27.33%；扣非後歸母淨利潤19.35 億元，同比-11.73%，環比-16.40%。
事件點評：
Q3 業績同環比下滑，隨運營商capex 下行短期承壓。一方面隨着國內運營商5G 投資強度下降以及海外運營商5G 投資高峰暫時經過，公司需要強化「連接+算力」雙引擎以鞏固短期業績。另一方面Q3 毛利率40.4%，同比下行4.3pct，環比+1.4pct，或受到政企+消費者業務收入佔比提升拉低綜合毛利率影響。政企業務收入結構變動對盈利能力造成一定影響。費用率方面，公司Q3 期間費用率環比略有提升， 其中銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲8.0%/3.6%/21.5%，環比分別+1.2pct/+0.2pct/+1.6cpt，總體上公司仍然堅定研發投入，在市場營銷上聚焦大國大T 和重點政企渠道夥伴，費用控制較爲有效。
公司已成爲國內電信領域服務器龍頭廠商，智算服務器有望繼續發力。
公司將智算確定爲長期戰略主航道，提供全棧全場景智算解決方案。基於在運營商市場的渠道優勢和對業務的深刻理解，公司已成爲國內電信服務器市場領頭羊。根據通信產業網2024 年5 月30 日統計，中興通訊以23.03%份額在國內電信服務器市場名列前茅。在中國電信服務器（2024-2025）最新中標結果中，中興入圍4 個標包，其中在GPU 服務器（A 系列）、c86 服務器（G系列）兩個標包名列第一。在政企智算方面，公司自研星雲大模型，積極拓展工業、汽車、鋼鐵、水利、城市生命線等模型應用。中興還通過自研芯片形成了差異化系統優勢，基於自研芯片推出了2*200G 網卡、推動OLink 高速總線互聯標準並自研大容量交換芯片，在超萬卡集群、算力原生、智算中心DCI、推理任務分發等前瞻技術上開展研究。
展望2025：5G-A 通感一體帶來新機遇，AI 手機、智能網聯車構建新增長點。通感一體是5G-A 基站最具想象空間和差異化價值的應用場景，有望深度賦能低空經濟、無人機、智慧城市、車路協同。中興聯合合作伙伴在北京、南京、深圳等25 省市80 多個試點驗證了5G-A 通感一體在物流配送和低空安全多種場景應用。AI 手機方面，中興發佈了全面升級的AI 全能影像 旗艦nubia Z60 Ultra 領先版和AI+衛星手機nubia Z60S Pro，並推出普惠5G手機中興遠航40s，nubia Neo2、music、focus 等特色產品還將深耕阿根廷、埃塞俄比亞、德國等市場。汽車電子方面公司多「芯」發力，聯合車廠發佈自研車規級高性能中央計算單元SOC 芯片「撼域M1」、與中國一汽簽署了多餘融合芯片「紅旗1 號」、實現首個國產車規級雙核4G 模組量產。
盈利預測、估值分析和投資建議：我們認爲公司經營穩健，市場風偏改善下估值體系有望重塑，建議關注5G-A、Ai 手機、自研芯片等事件催化以及自研芯片對公司智算業務價值的重估。預計公司2024-26 年淨利潤95.3/103.0/111.5 億元，同比增長2.2%/8.1%/8.2%，對應EPS 爲1.99/2.15/2.33元，PE 爲13.5/12.5/11.6 倍，維持給予「增持-A」評級。
風險提示：運營商資本開支短期繼續下行風險；智算服務器市場競爭格局惡化風險；高性能GPU 芯片進口管制風險；非運營商業務佔比提升導致毛利率下行風險。
