评论公司動態
公司近況
近期，阿里在保障商家權益、降低商家門檻和經營成本方面有系列舉措。
評論
我們認爲，阿里 「以用戶爲中心」的策略並不意味着要放棄商家，爲用戶提供好商品、好價格和好體驗的主體依然是商家，平台需要平衡好消費者體驗和商家經營：1）降低商家的經營門檻和經營成本，2）圍繞平台定位設置商家規則和獎懲機制，3）爲商家引入新增量。
鬆綁僅退款，推出退貨寶，降低商家退貨退款成本。24 年7 月淘寶上線店鋪體驗分體系，超過4.8 分的商家發生僅退款後平台不再主動介入；24 年9 月，淘寶上線「退貨寶」，幫助商家降低退貨和運費成本。24 年以來，退款和退換貨佔商家經營成本比例顯著上行，我們認爲，阿里通過用戶信用分、商家體驗分和流程優化等方式在保障用戶體驗的基礎上，有效降低商家經營成本，有利於打開平台長期貨幣化率空間，建設健康商家生態。
以體驗分代替DSR評分體系，接入微信支付爲商家帶來新增量，鼓勵商家服務好用戶。傳統DSR評價體系中，缺乏對商家服務能力的客觀衡量，當新的體驗分體系成爲流量分發的一環後，既能夠給商家正向激勵，也給予了商家一套標準化的服務參考標準，鼓勵商家服務好用戶。此外，根據QM數據，微信獨佔用戶中有超過8,000 萬電商高頻用戶，我們判斷這些以下沉和老年爲主的客群有望成爲淘寶的長期用戶增量，商家或因此受益。
我們認爲，雖然電商平台整體競爭較爲同質化，行業領先公司也有值得學習的一面，但並不一定意味着要拋棄自己基礎，全盤跟隨。從阿里跟進僅退款，到在自身經營中發現諸多問題，結合自身優勢進行彌補，體現了公司的謙虛和務實之處。阿里原本的經營以店鋪爲核心，在未來的競爭中，也仍然會在自身差異化優勢與行業先進經驗中謀求平衡發展。
盈利預測與估值
目前公司美股和港股均交易於10/8 倍25/26 財年非通用會計準則市盈率。
我們維持收入和EBITA預測不變，上調阿里FY25 non-GAAP歸母淨利潤3%至1,605 億元，主要系去年同期一次性開支的基數效應消退。近期阿里走勢落後於板塊，我們認爲一方面系9 月底漲幅較大後的回落，另一方面因爲阿里的投資邏輯有別於一些在競爭格局上已被充分驗證的公司，而是在於電商業務的企穩回升，需要跟隨基本面陸續的驗證，將邏輯推向新的階段。維持美股和港股基於SOTP的目標價112 美元和109 港元，對應2025/2026財年非通用會計準則市盈率均爲11/9 倍，分別有16%和16%上漲空間。
風險
宏觀經濟和消費疲軟；電商競爭加劇。
