业绩稳健增长 ，维持“增持”评级。公司 2024Q1-Q3 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润41.45 亿、10.20 亿、10.30 亿元，同比+13.39%、+15.18%、+16.35%；其中24Q3 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润13.82亿、3.91亿、3.96亿元，同比+10.07%、+14.74%、+16.47%。我们预计受外部政策影响商业板块短期承压，致使Q3 整体收入增速放缓，而对利润影响较小。考虑到公司限制性股票激励计划的相关影响、以及院内外销售环境变化，调整2024-2026 年EPS预测为1.20/1.45/1.77 元（原1.21/1.50/1.87 元），参考可比公司给予2024 年PE 28X，对应目标价33.60 元（+2.14 元）。维持“增持”评级。本報告導讀：
業績穩健增長，麻醉業務預計維持高速增長趨勢。利潤率提升，經營性現金流情況良好。研發投入加大，新品步入放量週期。維持「增持」評級。
投資要點：
業績穩健增長 ，維持「增持」評級。公司 2024Q1-Q3 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤41.45 億、10.20 億、10.30 億元，同比+13.39%、+15.18%、+16.35%；其中24Q3 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤13.82億、3.91億、3.96億元，同比+10.07%、+14.74%、+16.47%。我們預計受外部政策影響商業板塊短期承壓，致使Q3 整體收入增速放緩，而對利潤影響較小。考慮到公司限制性股票激勵計劃的相關影響、以及院內外銷售環境變化，調整2024-2026 年EPS預測爲1.20/1.45/1.77 元（原1.21/1.50/1.87 元），參考可比公司給予2024 年PE 28X，對應目標價33.60 元（+2.14 元）。維持「增持」評級。
麻醉業務預計維持高速增長趨勢。隨着瑞芬太尼、舒芬太尼、羥考酮、阿芬太尼等核心陸續放量，公司麻醉業務有望維持高速增長趨勢；此外，2024 年7 月起咪達唑侖注射劑由第二類精神藥品調整爲第一類精神藥品，提級管理後市場格局預計將趨於穩定、公司的國內龍頭地位有望長期維持。
利潤率提升，經營性現金流情況良好。公司2024Q1-Q3 毛利率、淨利率、扣非後淨利率分別爲73.75%、24.61%、24.86%，同比+0.64、+0.38、+0.63 pct，整體略有提升；其中24Q3 分別爲76.26%、28.30%、28.69%，同比+4.37、+1.15、+1.58 pct，提升尤爲顯著，反映出運營提效。24Q1-Q3 銷售費用率、管理費用率分別爲30.19%、4.31%，同比+0.07、+0.17 pct，整體穩定，費用管控良好。24Q1-Q3 經營性現金流淨額爲9.11 億元，同比+11.30%，現金流情況有所改善。
研發投入加大，新品步入放量週期。公司2024Q1-Q3 研發費用4.36億元，同比+13.25%，重磅新品陸續步入收穫期。富馬酸奧賽利定納入醫保後有望放量持續加速；24 年2 月與TEVA 達成合作的氘丁苯那嗪片據合作協議預計2024-2028 年完成總計20-25 億元銷售收入，預計將進一步貢獻業績增量。在研管線持續推進，目前共有20 餘個在研創新藥項目，其中NH600001 注射液已處於III 期臨床階段。
風險提示：新藥研發的不確定性的風險；政策變化的風險。