汽车启停电池内需承压、海外高增，盈利受铅价波动承压。公司3Q24 汽车启停电池出货8.8-8.9GWh、同增3.5%，分业务看：国内3Q 为汽车需求淡季、部分主机厂停产检修，叠加生产资料属性的商用车运营受到宏观景气度下滑影响，公司配套/替换市场出货同比均有小幅下降；海外出货在马来西亚/美国工厂产能持续释放下同增70%+、延续高增；我们测算3Q 营收约29 亿元、同增4-5%。盈利方面，8 月铅价逐步回落、公司短期受到高价铅库存影响，叠加3Q 稼动率有所下降，启停电池3Q 毛利率承压。展望4Q24，伴随“以旧换新”政策发力，汽车需求回温、并进入“金九银十”旺季，同时铅价波动收窄，我们预计公司启停电池出货、盈利均有望修复。3Q24 業績符合市場預期
公司公佈3Q24 業績：收入38.1 億元，同增0.7%、環增6.5%；歸母淨利潤1.74 億元，同增44.3%、環增10.0%；扣非淨利潤1.40 億元，同增2%、環降19.8%；公司3Q24 業績符合市場預期。
發展趨勢
汽車啓停電池內需承壓、海外高增，盈利受鉛價波動承壓。公司3Q24 汽車啓停電池出貨8.8-8.9GWh、同增3.5%，分業務看：國內3Q 爲汽車需求淡季、部分主機廠停產檢修，疊加生產資料屬性的商用車運營受到宏觀景氣度下滑影響，公司配套/替換市場出貨同比均有小幅下降；海外出貨在馬來西亞/美國工廠產能持續釋放下同增70%+、延續高增；我們測算3Q 營收約29 億元、同增4-5%。盈利方面，8 月鉛價逐步回落、公司短期受到高價鉛庫存影響，疊加3Q 稼動率有所下降，啓停電池3Q 毛利率承壓。展望4Q24，伴隨「以舊換新」政策發力，汽車需求回溫、並進入「金九銀十」旺季，同時鉛價波動收窄，我們預計公司啓停電池出貨、盈利均有望修復。
低壓鋰電持續放量，全年或超預期減虧。在吉利、賽力斯、奇瑞等客戶銷量增長驅動下，公司3Q24 低壓鋰電持續放量，出貨約17-18 萬套、超過1H24 總量，帶動收入同增360%+至1.3 億元+；盈利方面，伴隨碳酸鋰降價、收入快速增長，公司成本持續優化、規模效應逐步釋放，我們預計3Q低壓鋰電延續減虧趨勢，全年或實現超預期減虧。
再生鉛仍待格局改善，受政策影響返稅有所減少。當前廢舊電池價格仍高位運行、疊加鉛價回落，公司3Q24 再生鉛業務盈利環比有所下滑；同時國務院《公平競爭審查條例》於8 月正式實施、地方政府稅收返還/優惠等政策將面臨審核(當前申領已經暫停)，導致再生鉛業務返稅減少。整體看，再生鉛業務盈利改善仍待廢舊電池回收端監管強化以及供給端產能出清。
股票/股權投資收益、匯兌收益增厚利潤，經營現金流大幅改善。受益股票市場回暖，公司股票投資(金達萊等)、長投股權(創新基金等)3Q24 實現約4300 萬元+收益；此外，3Q24 財務費用實現約6000 萬元匯兌收益；增厚表觀利潤。公司3Q24 經營現金流3.7 億元、同環比轉正。
盈利預測與估值
考慮到再生鉛後續返稅尚存不確定性，我們小幅下調公司2024 盈利預測4%至6.72 億元，維持2025 年盈利預測9.57 億元，維持9.5 元目標價和跑贏行業評級，當前股價對應2024/2025 年15.0x/10.5x P/E，目標價對應2024/2025 年16.6x/11.6x P/E，有10.6%上行空間。
風險
中國汽車需求不及預期，低壓鋰電項目量產不及預期，鉛價大幅波動。
