业务量方面，空海运增速放缓，铁路代理延续高增，合同物流同比下降。3Q24 業績低於我們預期
公司公佈3Q24 業績：收入295 億元，重述後同比+18%，環比-8%；毛利潤12.8 億元，同比-11%，環比-22%；歸母淨利潤8.8 億元，重述後同比-10%、環比-23%。3Q24 業績略低於我們預期，主由代理運量增速放緩、合同物流量利承壓、敦豪時效件需求不及預期。
發展趨勢
業務量方面，空海運增速放緩，鐵路代理延續高增，合同物流同比下降。
3Q24 公司空運通道、海運代理、鐵路代理、合同物流業務量分別同比變化+1.4%/+3.7%/+56.2%/-7.1%。公司空海運代理增速放緩，主由公司優化現金流，而減少部分低附加、高資金佔用的業務量。國內物流需求仍較疲軟，7-9 月中國公共物流園吞吐量指數分別同比-7%/-6%/-5%，考慮倉租主受行業需求及空置率影響，我們估計3Q 公司合同物流量利或仍承壓。
經營現金流同環比顯著改善。公司1H24 由於運價波動、業務規模擴大，經營現金流淨流出16.5 億元；3Q 以來公司主動改善現金流，精簡相關業務資金佔用，實現經營淨現金流入20.6 億元，同比+1,665%，環比+94%。
我們預計全年每股分紅金額或仍有望維持穩定。公司1H24 宣派了每股0.145 元（含稅）的中期股息，分紅比例上升至54%；考慮2023 年中期、末期每股派發現金紅利均爲0.145 元（含稅），並結合公司現金流改善情況及資本開支規劃，我們預計全年每股分紅有望企穩。假設2024 年度合計每股分紅金額延續0.29 元（含稅），則公司A、H 股現價對應股息率分別爲5.4%、8.1%。
盈利預測與估值
考慮公司運量增速放緩、未來貿易不確定性增大，我們下調2024/2025 年淨利潤13%/15%至37.38 億元/38.67 億元。當前A 股股價對應2024/2025年10.5 倍/10.1 倍市盈率。當前H 股股價對應2024/2025 年6.9 倍/6.5 倍市盈率。
A 股維持跑贏行業評級，綜合考慮公司盈利預期及股息率，我們下調目標價6%至6.18 元，對應12.1 倍2024 年市盈率和11.7 倍2025 年市盈率，較當前股價有14.9%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級，但由於同樣原因，我們下調目標價6%至4.55 港元，對應8.0 倍2024 年市盈率和7.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有16.1%的上行空間。
風險
國際貿易摩擦，合同物流價格持續承壓，補貼退坡超預期。
