发展趋势3Q24 業績符合我們預期
1-3Q24：收入39.65 億元，同比-13.36%；歸母淨利潤6.31 億元，同比-34.74%；扣非淨利潤6.18 億元，同比-35.04%。
3Q24：收入12.01 億元，同比-9.15%；歸母淨利潤1.56 億元，同比-54.80%；扣非淨利潤1.50 億元，同比-55.65%；符合我們預期。
發展趨勢
大客戶訂單穩定，製劑保持強勁勢頭。3Q24 收入12.01 億元，同比降幅收窄，大客戶訂單持續保持穩定，CDMO 仍受到獸藥訂單波動影響。製劑延續上半年趨勢，客戶數量及項目數量均取得顯著增長。1H24，製劑CDMO新增客戶近20 家，同比+32%，收入增長超+50%。截至1H24，公司6 個項目遞交了上市申請並處於審評審批不同階段。瑞華中山生產基地口服液製劑車間已投入使用，擁有年產約2,000 萬支口服液的生產能力。
匯兌影響財務費用。3Q24，公司毛利率爲33.7%，同比-7.9ppt，環比-2.9ppt，我們判斷主要因原料藥價格尚未明顯修復，製劑尚在早期投入階段。3Q24，財務費用率爲-0.2%，同比+1.7ppt，環比+2.1ppt，主要因匯兌損失影響。
持續推進海外產能佈局。2024 年9 月，公司公告已完成德國全資孫公司的設立工作。公司在日本、德國相繼設立全資子公司，加速全球業務佈局，不斷打造技術領先的研發和生產平台。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。
當前股價對應2024/2025 年11.4 倍/9.6 倍市盈率。
維持跑贏行業評級，但由於近期市場估值中樞上移，我們上調目標價19.9%至18.70 元對應14.2 倍2024 年市盈率和12.0 倍2025 年市盈率，較當前股價有24.7%的上行空間。
風險
終端產品銷售不及預期，技術迭代風險，政策變化，市場競爭，環保安全。
