内销降幅企稳，外贸修复至双位数增长。分渠道看，1）内销：上半年同比-9.8%，我们估算24Q3 与Q2 下滑幅度相近。2）外销：上半年同比+12.6%，伴随床垫业务修复，我们估算24Q3 外贸修复至双位数增长。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，Q4 内贸有望企稳修复。事件：顧家家居發佈2024 年三季報。2024 前三季度，實現營收138.01 億元，同比-2.37%；歸母淨利潤13.59 億元，同比-9.49%；扣非淨利潤12.19 億元，同比-10.67%。
單季度看，Q3 營收48.93 億元，同比-6.94%；歸母淨利潤4.63 億元，同比-19.92%；扣非淨利潤4.38 億元，同比-16.87%。收入表現符合預期，降幅環比收窄。
收入結構影響短期毛利率水平，整體費用略有上行。盈利能力方面，2024 前三季度公司實現毛利率31.88%（-0.47pct.），歸母淨利率9.84%（-0.77pct.）；24Q3 單季度銷售毛利率爲29.80%（-3.97pct.），歸母淨利率9.45%（-1.53pct.）。毛利率下降主要系：1）內外銷收入結構影響；2）總收入下降固定費用分攤增加；3）調整終端銷售打法、適當讓利。期間費用方面，2024 前三季度，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲15.95%、2.16%、1.83%、0.15%，分別-0.28、-0.03、+0.45、+0.21pct.，財務費用主要系匯兌損益變動影響。
內銷降幅企穩，外貿修復至雙位數增長。分渠道看，1）內銷：上半年同比-9.8%，我們估算24Q3 與Q2 下滑幅度相近。2）外銷：上半年同比+12.6%，伴隨牀墊業務修復，我們估算24Q3 外貿修復至雙位數增長。伴隨國內裝修補貼政策落地及地產&消費預期改善，Q4 內貿有望企穩修復。
沙發業務個位數增長，外貿牀墊業務有所復甦。1）沙發：上半年同比+14.2%，我們估算24Q3 沙發業務中單位數增長，主要系外貿拉動。2）臥室產品：上半年同比-19.9%，受益外貿訂單修復，我們估算24Q3 臥室產品下滑幅度環比Q2 有所收窄。3）定製產品：上半年同比+24.9%，我們估算24Q3 定製產品個位數增長。
家裝補貼落地，有望改善需求及行業格局，把握家居估值修復機遇。由於補貼需要經銷商墊資等因素，我們判斷大品牌、大經銷商受益程度更高，行業競爭格局有望改善。
顧家堅定內貿線下向「整家」運營轉型，軟體品類主要圍繞大客餐廳、大臥室進行店態升級、以產品矩陣優化爲主要策略；外貿則向「多國化/本土化的價值鏈一體化」轉型的方向。當前家居行業估值仍處於較低水平，隨着地產悲觀預期的修復及後續基本面改善，家居行業估值修復空間充足。
投資建議：顧家家居是國內軟體家居龍頭，產品、品牌、渠道護城河深，伴隨公司渠道結構升級及整家戰略推進，龍頭韌性有望凸顯。我們預計公司2024-2026 年有望實現收入193、213、234 億元，分別同比增長0%、10%、10%，實現歸母淨利潤18.9、21.3、23.8 億元，分別同比-6%、+13%、+12%（收入結構變化，調整盈利預測，2024-2026 年前次預測值爲20.76、23.47、26.30 億元），EPS 爲2.30、2.59、2.9元，維持「買入」評級
風險提示：市場競爭加劇風險、經銷商管理風險、原材料價格波動風險、渠道拓展不及預期風險
