货代货量增速趋缓，补贴总体略微下滑事件
2024 年10 月25 日，公司發佈2024 年三季度報告。2024 年前三季度，公司實現營業收入858.72 億元，同比+17.93%；實現歸母淨利潤28.25 億元，同比-10.41%.
其中，第三季度實現營業收入295.05 億元，同比+18.27%；實現歸母淨利潤8.80億元，同比-10.34%。
貨代貨量增速趨緩，補貼總體略微下滑
外需景氣相對回落，代理貨量增速放緩。2024 年7-9 月，中國出口金額同比分別+7.0%、+8.7%、+2.4%，出口增速有所放緩。公司代理業務受出口景氣度影響較大，2024Q3 公司海運貨代、空運通道、鐵路貨代業務量分別爲351.5 萬TEU、22.0 萬噸、16.4 萬TEU，同比分別+3.7%、+1.4%、+56.2%，環比分別-16.8%、-27.9%、+6.5%。鐵路貨代業務量較高增速帶動相關補貼增長，前三季度公司獲得業務相關補貼15.8 億，同比-5.7%，測算與鐵路貨代相關補貼約爲7.76 億元，同比+21.6%。
專業物流繼續承壓，投資收益環比穩定
內需相對走弱，合同物流承壓。2024 年7-9 月，中國製造業PMI 分別爲49.4%、49.1%、49.8%，均低於50%榮枯線。公司專業物流業務，特別是合同物流業務受內需恢復情況影響較大，2024Q3 公司合同物流業務（不含冷鏈物流）實現貨量1,224萬噸，同比-7.1%，環比-3.8%。展望未來，隨着國內刺激政策出臺，內需逐步恢復，公司專業物流業務或可築底反彈。2024Q3 投資收益爲4.93 億元，環比穩定。
股息率依舊具備吸引力，維持「買入」評級
考慮三季度外需增速放緩以及內需恢復疲弱，我們調整公司盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利分別爲41.54、43.67、46.69 億元，同比-1.61%、+5.13%、+6.92%，3 年CAGR 爲3.41%；EPS 分別爲0.57、0.60、0.64 元/股。我們預計隨着國內利好經濟的相關政策不斷出臺，內需有望逐步回升，結合公司在物流各細分賽道的競爭優勢，同時測算公司當前股息率爲5.74%（以10 月25 日收盤價計算），依然具備吸引力，維持「買入」評級。
風險提示：全球經濟復甦疲弱；內需恢復速度放緩；國際貨代行業競爭進一步惡化；公司全球網絡拓展及海外經營風險。