盈利预测：在当前需求疲软的大环境下，公司保持谨慎的净开店速度，同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖。考虑到公司面临同店压力，以及适当增加货折力度以增加收入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年公司收入分别为34.36、36.65、39.18 亿元（前值为35.71、38.67、42.19 亿元），增速分别为-3%、7%、7%，归母净利润分别为3.59、4.00、4.41 亿元（前值为3.80、4.31、4.81 亿元），增速分别为8%、11%、10%，EPS 分别为0.87、0.97、1.07 元，对应PE 为19.3 倍、17.3 倍、15.7 倍，维持“买入”评级。事件：公司2024Q1-3 實現收入26.87 億元，同比增長-4.60%；實現歸母淨利潤3.49億元，同比增長2.19%；實現扣非後歸母淨利潤3.02 億元，同比增長2.93%。其中2024Q3 實現收入10.23 億元，同比增長-4.61%；實現歸母淨利潤1.51 億元，同比增長-6.78%；實現扣非後歸母淨利潤1.39 億元，同比增長-8.18%。
鮮貨收入環比Q2 降速，香辣休閒貢獻增量。2024Q3 公司鮮貨類產品實現收入8.73億元，同比下降4.37%，對比Q2 下滑的3.15%擴大。鮮貨產品中，夫妻肺片、整禽類、香辣休閒、其他鮮貨分別實現收入3.17、2.48、1.06、2.02 億元，同比分別增長-6.36%、-6.77%、20.55%、-8.42%。第三季度公司預包裝產品、包材、加盟商管理收入分別爲0.89、0.28、0.18 億元，同比分別增長-8.11%、-6.01%、10.39%。2024年前三季度公司鮮貨類產品實現收入22.59 億元，同比下降5.67%，其中夫妻肺片、整禽類、香辣休閒、其他鮮貨分別實現收入8.04、6.45、2.29、5.81 億元，同比分別增長-8.83%、-8.49%、-10.08%、4.98%。前三季度包裝產品、包材、加盟商管理收入分別爲2.65、0.70、0.51 億元，同比分別增長-0.37%、0.59%、8.37%。分地區看，2024Q3 華東、華中、西南、華北、華南、西北、東北分別實現收入7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13、0.05 億元，同比分別增長-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%，新開拓海外市場收入爲0.03 億元。前三季度華東、華中、西南、華北、華南、西北、東北分別實現收入18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15 億元，同比分別增長-5.82%、-0.41%、1.88%、5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%，海外市場前三季度收入爲0.04 億元。
Q3 毛利率同比微降，管理費用率上升。2024Q3 公司毛利率同比下降0.63 個pct 至28.54%，前三季度毛利率同比提升2.03 個pct 至26.22%。第三季度公司銷售、管理、研發費用率同比分別-0.41、+0.86、+0.20 個pct 至5.04%、4.77%、0.42%，前三季度銷銷售、管理、研發費用率同比分別-0.14、+0.75、+0.19 個pct 至5.06%、5.13%、0.41%，管理費用率上升主要系計提今年的股權激勵費用。綜合來看，2024Q3 公司銷售淨利率同比下降0.19 個pct 至14.96%，前三季度淨利率同比提升1.04 個pct 至13.10%。
盈利預測：在當前需求疲軟的大環境下，公司保持謹慎的淨開店速度，同店的修復還需等待宏觀環境與需求的回暖。考慮到公司面臨同店壓力，以及適當增加貨折力度以增加收入，我們下調盈利預測，預計公司2024-2026 年公司收入分別爲34.36、36.65、39.18 億元（前值爲35.71、38.67、42.19 億元），增速分別爲-3%、7%、7%，歸母淨利潤分別爲3.59、4.00、4.41 億元（前值爲3.80、4.31、4.81 億元），增速分別爲8%、11%、10%，EPS 分別爲0.87、0.97、1.07 元，對應PE 爲19.3 倍、17.3 倍、15.7 倍，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟低迷導致需求不及預期風險；食品安全風險；主要原材料價格波動的風險；市場開拓不及預期的風險；研報信息更新不及時的風險。
