景嘉微发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收4.41 亿元（yoy-5.99%），归母净利2387.43 万元（yoy+53.28%），扣非净利644.79 万元（同比扭亏）。

其中Q3 实现营收9115.30 万元（yoy-26.55%，qoq-62.26%），归母净利-1028.00 万元（同比转亏）。公司24Q3 营收同比下滑，预计主因下游客户采购需求延后。我们认为，随着公司GPU 产品不断迭代，智算+图显产品有望驱动公司25 年营收快速增长。

费用管控加强，管理效率提升

24Q1-Q3 公司整体毛利率为53.85%，同比变化-6.99pct。24Q1-Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.67%/15.93%/42.84% ， 同比-2.54pct/-2.94pct/-8.14pct，费用率同比下降预计主因公司持续推进内部管理体系改革，费用管控加强，降本增效取得效果。

GPU 产品加速迭代，智算+图显有望带动营收增长2024 年3 月12 日，公司发布《关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告》，正式发布景宏系列高性能智算模块与整机产品，支持INT8、FP16、FP32、FP64 等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，填补了公司在 AI 训练、AI 推理和科学计算等应用领域的产品空白。此外，据公司2024 年三季报，公司正在持续推进新款图形处理芯片的后续研发工作，目前新款图形处理芯片处于流片阶段。我们认为，随着公司持续打磨GPU 产品，商业化步伐有望加快，或带动公司25 年营收快速增长。

定增方案落地，芯片产业化有望逐步落地

2024 年10 月25 日，公司发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，公司向特定对象发行A 股股票0.64 亿股，发行价格为59.91 元/股，实际募集资金净额为38.27 亿元。本次募投项目主要用于高性能通用GPU 芯片研发及产业化、通用GPU 先进架构研发中心建设。我们认为，随着定增方案落地，公司芯片产业化有望逐步落地，生态壁垒有望持续巩固。

盈利预测与估值

考虑GPU 放量商业化节奏或加快，上调芯片业务收入预测。预计24-26 年归母净利润为1.74、2.12、2.66 亿元（前值1.73、2.09、2.65 亿元）。采用分部估值法，GPU 业务可比公司平均25E 33.5x PS，考虑到24-25 年GPU 业务营收CAGR 为137%，高于可比公司均值54%，给予25E 67.4xPS；其他业务可比公司平均25E 28.7x PE，给予25E 28.7x PE。综上，给予公司目标市值481.66 亿元，目标价105.02 元（前值62.75 元），“买入”。

风险提示：芯片生产成本上涨，下游需求不及预期。