公司第三季度实现营业收入66.42 亿元，同比增长34.15%，这主要源于电视ODM 业务的持续成长，受益于北美旺季备货需求持续增长，第三季度公司电视ODM 出货量达440 万台（根据洛图科技的数据），同比增长42%，智能显示终端出货量位居行业第二。在需求疲软的情况下，行业竞争进一步加剧，24 年上半年康冠科技和海信视像等可比公司出现了毛利率和净利率水平的下降。公司持续深耕以北美为主的海外市场，作为北美头部电视内容平台roku、渠道品牌Onn等重要的ODM 合作伙伴，公司ODM 业务充分受益于客户市场份额的提升。在这种弱势需求下，公司能够取得出货量和营业收入的增长，已经佐证了公司在电视机领域并非只是“制造成本大师”，在行业判断与技术研发等领域同样领先于行业竞争对手。面对全球贸易困局，公司主要通过Local 合作工厂以及建立海外生产基地的方式来应对，特别是越南制造基地的逐渐达产为公司持续开拓如欧洲、南美等海外增量市场提供了灵活运转空间。此外，公司还将积极开拓如显示器等多品类的终端业务，因此智能终端业务是最扎实的稳健成长基本盘。投資要點
事件： 公司發佈2024 年三季度業績報告，公司24 年前三季度實現營業收入161.62 億元，同比增長27.39%；歸母淨利潤13.73 億元，同比增長7.93%；歸母扣非淨利潤13.11 億元，同比增長17.28%，其中單三季度實現歸母淨利潤4.62億元，同比減少14.08%，扣非歸母淨利潤4.52 億元，同比下降7.85%。
智能終端板塊維持穩健增長，但行業需求疲軟和競爭加劇也是不爭的現實
公司第三季度實現營業收入66.42 億元，同比增長34.15%，這主要源於電視ODM 業務的持續成長，受益於北美旺季備貨需求持續增長，第三季度公司電視ODM 出貨量達440 萬台（根據洛圖科技的數據），同比增長42%，智能顯示終端出貨量位居行業第二。在需求疲軟的情況下，行業競爭進一步加劇，24 年上半年康冠科技和海信視像等可比公司出現了毛利率和淨利率水平的下降。公司持續深耕以北美爲主的海外市場，作爲北美頭部電視內容平台roku、渠道品牌Onn等重要的ODM 合作伙伴，公司ODM 業務充分受益於客戶市場份額的提升。在這種弱勢需求下，公司能夠取得出貨量和營業收入的增長，已經佐證了公司在電視機領域並非只是「製造成本大師」，在行業判斷與技術研發等領域同樣領先於行業競爭對手。面對全球貿易困局，公司主要通過Local 合作工廠以及建立海外生產基地的方式來應對，特別是越南製造基地的逐漸達產爲公司持續開拓如歐洲、南美等海外增量市場提供了靈活運轉空間。此外，公司還將積極開拓如顯示器等多品類的終端業務，因此智能終端業務是最紮實的穩健成長基本盤。
LED 芯片維持行業領先，封裝板塊在弱勢的行業背景下主動求變，積極探索成長新路徑
LED 芯片業務作爲公司重要的現金流業務之一，繼續保持領先的行業地位以及穩定的盈利水平，中報顯示公司LED 芯片總產出量爲 110 萬片/月，其中氮化鎵芯片產出量佔據絕對優勢，高達105 萬片/月（均爲 4 寸片），產銷量位居行業第一，砷化鎵芯片產出量爲 5 萬片/月（4 寸片）。同時，公司在LED 芯片領域擁有顯著的成本優勢和行業競爭力，並且隨着產品結構的持續升級，公司的盈利能力進一步提升。
LED 封裝的行業需求仍然較爲乏力：1）照明板塊，受累於全球經濟疲弱和房地產市場投資明顯放緩，終端LED 通用照明市場需求恢復不佳；2）背光板塊，電視、顯示器等消費終端的需求儘管有弱復甦態勢，但是整體出貨量依舊處於低位：3）直顯板塊，受宏觀經濟波動等因素影響，24 年以來國內LED 直顯需求較爲低迷，根據洛圖科技的數據，24H1 中國大陸小間距LED 顯示屏的銷售額/銷售面積同比-9%/+5%。在弱勢的行業需求下，多數LED 封裝企業的業績承壓，例如國星光電24Q3 歸母淨利潤同比下降61.55%至0.1 億元，銷售淨利率僅爲1.6%，鴻利智匯24H1 歸母淨利潤同比下降34%至0.8 億元，木林森24Q2 的銷售淨利率僅爲2.05%。面對行業需求端的壓力，公司主動求變，一直在改變產品結構，打開高技術含量與高毛利品種的空間，例如在 Mini LED 市場需求不斷擴大的背景下，公司開發了COB、POB、MPOB、Mini Lens 等多種技術路徑，成功開拓了國內外衆多頭部電視品牌客戶。相較於同行，公司在LED 芯片方面具備領先的市場地位，因此憑藉產業鏈覆蓋的長度和深度，公司在主動求變、探索出新的增長路徑方面更具優勢，當前公司將封裝業務與上游芯片業務進行深度協同，以技術的創新和升級，促進產品性能的優化和成本的降低，公司封裝業務在完成產業鏈整合之後的成長值得期待。
Mini/Micro COB 顯示出貨量持續上升，高清顯示依然是公司值得關注的重要賽道
在整體LED 直顯市場需求乏力的情況下，COB 滲透率快速提升，應用進程提速明顯，且應用持續下沉，24H1 COB 銷量同比增長超100%，銷售額同比增長70%（根據迪顯的數據）。公司作爲COB 顯示技術革新的引領者，出貨量在 COB行業中佔據超過 50%的份額，中報顯示公司已具備1.6 萬平米/月的COB 產能，並且還將持續新增產線，出貨量持續上升，公司新投放的P1.56 以上點間距產品滲透率快速提升。另外，在B/C 端應用進展方面，公司入圍三星MicroLED 產品線外包供應商，這也表明公司miniLED 直顯產品的質量水平和行業地位充分獲得客戶認可。miniLED 直顯板塊依舊是公司成長的核心動力源。
美元匯率波動和新興業務領域的開拓造成一定損益，也是影響Q3 利潤的主因
第三季度，公司的毛利率同比下降3.3pcts 至14.38%，同時公司計提的資產減值損失達7580 萬元，相較於23 年Q3 的4705 萬元增長明顯，這主要是因爲公司對部分盈利不佳業務以及新開拓業務進行了調整。組網作爲公司傳統的業務板塊，擁有機頂盒、路由器、網關、智能門鎖、家庭看護攝像頭等多條產品線，面對低迷的市場需求以及激烈的競爭環境，組網業務盈利承壓；在新業務的開拓方面，2023 年，公司陸續成功收購了廣東瑞谷以及光模塊團隊，完成了光通信領域器件與模塊的垂直整合，兆馳瑞谷主要從事光纖信號發射、接收及光電轉換的光器件及光模塊的研發、生產和銷售，在通訊接入網光通信器件領域覆蓋行業內頭部客戶，市場份額居行業前列，但是在新業務開拓初期，公司仍需一定時間進行業務整合，也因此造成一定損益。此外，美元匯率波動導致的匯兌損益也對公司的當期貨面淨利潤產生一定影響，但是當前公司已採取有效措施應對匯率波動，影響基本可控。
盈利預測：預計公司2024-2026 年營業收入分別爲218、262、312 億元，歸母淨利潤分別爲 18.25、23、28.48 億元，對應PE 分別爲13.12、10.41、8.41 倍，考慮到公司部分業務正處於整合期以及行業需求仍處於恢復期，下調至「增持」評級。
風險提示：電視終端ODM 行業出現需求衰退；COB 直顯滲透成長不及預期；新業務拓展不及預期。
