品牌领航，产品全面，渠道适配，高端化优势突出。品牌端，2020 年，公司正式联手喜力打造“中国品牌+国际品牌”的“4+4”高端品牌矩阵，精准定位不同消费人群，2023 年，正式踏足白酒行业，白酒和啤酒相互赋能，品牌力有望进一步提升。产品端，覆盖全价格带，四大国际品牌助力四大本土品牌，致力于高端化精耕，大单品策略下，经典大单品雪花纯生搭配年轻化大单品喜力、勇闯天涯superX 等持续发力。渠道端，高举高打模式下，搭建大客户平台抢占高端渠道资源；降本增效持续进行，全国化持续深耕。華潤啤酒：行業龍頭，高端崛起。華潤啤酒成立於1993 年，爲啤酒行業的後起之秀，但發展勢頭迅猛，2023 年啤酒銷量達1115.1 萬千升，現已成爲我國銷量最大的啤酒企業。1）復盤龍頭的崛起之路：整體可劃分爲初創期、擴張期、躍升期、調整期和決勝期五個階段。2）變革領航：2017年起，公司圍繞「3+3+3」戰略正式開啓高端化進程，致力於降本增效與產品結構升級，當前高端化效果顯著，噸價上行有效拉動毛利率提升。3）多元發展：2021 年起陸續注資白酒企業，2023 年正式步入「啤+白」雙軌發展里程，啤白業務雙向賦能，優勢互補，助力公司繪製完成酒業霸圖。
2023 年公司營業收入達389.3 億元，同比增長10.4%，其中啤酒/白酒收入分別爲368.6/20.7 億元。
啤酒行業：量穩價增，高端化下半場。量上，啤酒產量於2013 年見頂，2018 年後企穩，預計老齡化趨勢下未來產量趨穩。價上，高端化進程過半，仍有廣闊升級空間，我們認爲6-10 元或爲近年擴容空間最大的價格帶。渠道方面，啤酒渠道多元終端分散，企業終端掌控力強，未來即飲恢復將提振高端表現。競爭格局方面，我們測算2023 年行業CR5 達92%，多數省份呈寡頭割據格局，未來高端新品發力、渠道精耕或爲破局之道。
品牌領航，產品全面，渠道適配，高端化優勢突出。品牌端，2020 年，公司正式聯手喜力打造「中國品牌+國際品牌」的「4+4」高端品牌矩陣，精準定位不同消費人群，2023 年，正式踏足白酒行業，白酒和啤酒相互賦能，品牌力有望進一步提升。產品端，覆蓋全價格帶，四大國際品牌助力四大本土品牌，致力於高端化精耕，大單品策略下，經典大單品雪花純生搭配年輕化大單品喜力、勇闖天涯superX 等持續發力。渠道端，高舉高打模式下，搭建大客戶平台搶佔高端渠道資源；降本增效持續進行，全國化持續深耕。
投資建議：龍頭率先受益於政策刺激下的復甦，高端化持續發力。啤酒淡季整體基數較低，政策刺激下，餐飲供應鏈相關等順週期板塊將率先受益，公司作爲行業龍頭，「3+3+3」戰略明年將迎來最後一個3 年的收官之戰，公司全體士氣昂揚，整體需求有望提振；全年大麥成本顯著回落，毛利率提升可期。公司持續降本增效預計將釋放利潤彈性。我們預期公司2024-2026 年實現歸母淨利潤52.8/58.7/63.8 億元，同比+2.4%/11.4%/8.5%，EPS 分別1.63/1.81/1.96 元/股，公司作爲行業龍頭，將率先受益於板塊復甦，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：消費力恢復不及預期，行業競爭加劇，食品安全問題，測算可能產生的風險。
