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天山股份(000877):3Q环比减亏 4Q转盈在望

天山股份(000877):3Q環比減虧 4Q轉盈在望

華泰證券 ·  10/27

天山股份發佈三季報,2024 年Q3 實現營收217.6 億元,同比-19.2%,歸母淨利-3.34 億元,環比減虧(2Q24:-14.9 億元),低於我們的預期(-0.49 億元),主因3Q24 銷量降幅大於預期,且9 月臺風雨水頻繁,旺季漲價的時間窗口有所後移。10 月以來,全國水泥價格加速修復。考慮公司盈利對水泥價格的敏感性高,我們預計公司4Q24 盈利改善幅度有望較爲明顯,2024全年有望扭虧。維持「買入」評級。

噸毛利繼續環比改善促成3Q24 環比減虧

公司3Q24 水泥熟料銷量5927 萬噸,同比-20%,降幅大於同期全國水泥產量(同比-12%),反映了公司引領錯峯生產,推動行業價格修復的決心。3Q24 水泥熟料平均售價(ASP)242 元/噸,環比基本持平,綜合考慮煤價等成本要素的變動,我們估算公司3Q24 噸毛利39 元/噸,環比+6 元/噸。在銷量繼續承壓的同時,噸毛利的環比進一步改善是公司3Q24 實現環比減虧的主要原因。

10 月以來水泥價格加速修復

得益於行業在需求旺季繼續堅決執行錯峯生產,10 月以來水泥價格的修復明顯加速,截至10 月25 日,10 月以來的全國均價爲412 元/噸,較9 月/3Q24分別高23/22 元/噸。10 月25 日長三角熟料再次上漲30 元/噸,有望繼續帶動全國水泥價格的修復。公司的盈利對水泥價格的敏感性高,根據我們的測算,4Q24 的均價每提升10 元/噸,有望增厚當季公司歸母淨利約3.7 億元。在全國水泥價格加速修復的背景下,我們預計公司2024 全年扭虧有望。

水泥行業2025 年有望在供需兩端看到改善的合力水泥價格自2Q24 末以來逐步修復,主要依靠行業錯峯生產等行業自律措施,需求端總體仍然承壓。但隨着部委和地方政府陸續在9 月 26 日政治局會議後逐步細化和落實逆週期調節的相關措施,我們認爲需求端有望在2025 年看到更多積極變化,從而在供需兩端形成合力,支撐行業利潤的進一步企穩改善。

盈利預測與估值

基於更低的銷量假設,但更高的噸毛利假設,我們將公司2024/2025/2026年EPS 分別上調0.6%/12.1%/9.2%至0.06/0.28/0.33 元,目標價上調2.2%至8.82 元,基於 0.72x2025 年P/B(BVPS:12.25 元),較 4Q21 年以來的平均 P/B 折讓 20%,以反映需求在中長期面臨的挑戰。

風險提示:房地產銷售企穩的速度慢於預期,錯峯生產的執行弱於預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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