根据官微，截至10 月芒果TV 有效会员规模已超7000 万，优质内容拉动会员数量提升。根据云合数据，综艺方面，Q3 芒果TV 上新季播综艺共31 部，全网综艺有效播放25 亿次，同比上涨22%。平台7 月正式发布会员综艺厂牌“小Fun 综”，标志着在综艺领域商业模式的又一次创新探索。剧集方面，芒果TV 会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16pct，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3 剧集会员内容有效播放霸屏榜。3）微短剧方面，公司推出全国首个黄金档微短剧剧场“730 大芒剧场”，其中《折眉》播出期间连续获中国视听大数据同时段省卫排名第一。公司Q3 實現營收33.18 億元（yoy-7.14%，qoq-8.74%），歸母淨利3.80億元（ yoy-27.41%， qoq-35.95% ）。24Q1-Q3 實現營收102.78 億元（yoy-0.85%），歸母淨利14.44 億元（yoy-18.96%），淨利潤大幅下滑主因受企業所得稅優惠政策變化的影響，扣非淨利12.26 億元（yoy-23.98%）。
歸母淨利低於我們此前業績前瞻預期（24Q3 歸母淨利4.5 億-5 億），主因廣告業務恢復不及預期。此外我們預計24Q3 會員業務受優質內容拉動同比實現增長， IPTV 業務受政策影響預計仍有所下滑但降幅環比收窄。我們仍然看好芒果TV 優質內容的產出能力，隨着Q4 重磅內容上線，有望拉動會員及廣告業務回暖。維持「買入」評級。
綜藝節目保持領先，劇集播放量大幅提升
根據官微，截至10 月芒果TV 有效會員規模已超7000 萬，優質內容拉動會員數量提升。根據雲合數據，綜藝方面，Q3 芒果TV 上新季播綜藝共31 部，全網綜藝有效播放25 億次，同比上漲22%。平台7 月正式發佈會員綜藝廠牌「小Fun 綜」，標誌着在綜藝領域商業模式的又一次創新探索。劇集方面，芒果TV 會員內容有效播放佔比上漲至79%，同比提升16pct，《你比星光美麗》《私藏浪漫》進入Q3 劇集會員內容有效播放霸屏榜。3）微短劇方面，公司推出全國首個黃金檔微短劇劇場「730 大芒劇場」，其中《折眉》播出期間連續獲中國視聽大數據同時段省衛排名第一。
Q4 內容儲備豐富，頭部劇集及重磅綜藝有望拉動會員及廣告增長1）綜藝方面，芒果TV 及湖南電視臺雙平台目前共有8 個節目內容主理人賽道，49 個節目自制團隊。《再見愛人4》10 月17 日上線後，播放量居前，後續Q4 有望上線的重點節目包括《聲生不息·港樂季2》《女子推理社2》《時光音樂會4》《芒果新生班·搭檔季》。2）劇集方面，目前公司儲備影視劇超80 部，Q4 已播劇集包括《錦繡安寧》《日光之城》，後續Q4 上線的重點頭部劇集包括《小巷人家》《好運家》等，25 開年劇集包括《國色芳華》《五福臨門》等S 級大劇。
海外影響力持續提升，AIGC 全面參與內容生產，維持「買入」根據芒果TV 官微，其國際APP 全年下載量有望實現2.6 億次，較去年1.3億次增長一倍。AIGC 方面，7 月芒果大模型正式通過中央網信辦生成式人工智能（大語言模型）備案審核，已廣泛應用於劇本生產、高清製播、後期製作等方面。考慮到公司廣告業務恢復進展較慢，我們下調公司盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利17.6/19.9/22.3 億元（前值19.3/22.1/25.2 億元）。
我們SOTP 法預計公司目標市值558.9 億元，對應目標價29.87 元，維持「買入」評級。
風險提示：內容監管政策變化，項目落地進度低於預期，廣告收入不及預期。