3Q24 净利率同环比提升，单季度偿付增加导致经营性现金流同比下降24 年前三季度归母净利率7.46%，同比-0.51pct；3Q24 为9.32%，同/环比+2.5/+2.91pct。24Q3 末公司资产负债率/有息负债率45.7%/1.0%，同比-1.4/-1.6pct。24 年前三季度经营性净现金流4.2 亿元，同比-52%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加，3Q24 收现比/付现比分别为99.9%/101.2%，同比-2.0/+10.0pct，环比-1.6/+46.1pct。兔寶寶公佈三季度業績：收入25.56 億元（yoy+3.56%，qoq+5.39%），歸母淨利2.38 億元（yoy+41.50%，qoq+53.17%）。前三季度公司實現收入64.64 億元（yoy+12.79%），歸母淨利4.82 億元（yoy+5.55%）。公司單三季度歸母淨利超出我們預期（1.70 億元），我們推測主因股權激勵費用同比減少，導致管理費用下降較多，帶動盈利修復。近期一攬子增量政策出臺，我們預期建材零售未來或持續受益。維持「買入」評級。
3Q24 毛利率同環比較穩，管理費率良好管控
24 年前三季度毛利率17.31%，同比-1.54pct，3Q24 毛利率17.07%，同/環比+0.21/-0.15pct。24Q3 單季度期間費用率5.97%，同比-0.69pct，其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率爲3.42%/2.20%/0.68%/-0.34% ， 同比+0.11pct/-0.60pct/-0.02pct/-0.18pct，其中管理費率同比下降較多，前三季度累計絕對值同比減少約0.5 億，或主因股權激勵費用同比減少所致。
3Q24 淨利率同環比提升，單季度償付增加導致經營性現金流同比下降24 年前三季度歸母淨利率7.46%，同比-0.51pct；3Q24 爲9.32%，同/環比+2.5/+2.91pct。24Q3 末公司資產負債率/有息負債率45.7%/1.0%，同比-1.4/-1.6pct。24 年前三季度經營性淨現金流4.2 億元，同比-52%，主要系本期購買商品、接受勞務支付的現金同比增加，3Q24 收現比/付現比分別爲99.9%/101.2%，同比-2.0/+10.0pct，環比-1.6/+46.1pct。
積極推動工抵房回收，賬齡滾動帶動信用減值提升其他非流動資產比年初增加0.67 億元，主要系子公司裕豐漢唐支付工抵房款項增加。截至三季度末，應收賬款賬面淨值爲9.3 億元，同比-19.2%，週轉率爲6.27。據公司半年報附註，截至1H24 末，公司按照單項計提減值準備的應收賬款賬面淨值爲1.02 億元，高風險客戶的信用減值敞口有限，但前三季度累計信用減值損失絕對值同比增加0.49 億元，我們預計主因賬齡中樞上移，帶動組合計提減值準備增加，後市仍需謹慎關注。
盈利預測與估值
考慮到公司費用管控優於我們此前預期，且地產竣工表現承壓背景下，收入仍保持穩定逆勢增長，我們上調公司24-26 年EPS 爲0.80/0.93/1.07 元（前值0.75/0.87/0.99 元），同比分別爲-3.2%/+16.0%/+15.3%。考慮到公司持續證明其零售品牌實力，一攬子增量政策支持下建材零售端或持續受益，給予公司25 年15x PE 估值（可比公司爲13x），對應目標價爲13.96 元（前值11.32 元）。
風險提示：原材料價格快速上漲；行業競爭惡化；應收賬款大幅計提減值。
