产品结构变化带来毛利率波动事件：24 年前三季度公司實現營收39.6 億元，同比+12.93%；實現歸母淨利潤3.75 億元，同比-6.69%。其中24Q3 實現營收13.8 億元，同比+12.7%；實現歸母淨利潤0.93 億元，同比-34.87%。
智能入戶或表現較好，公司積極拓展新業務
公司收入保持穩健增速，分品類看，我們預計公司或延續24H1 的趨勢，智能入戶和智能服務機器人收入增速較好。公司積極佈局家用和商用清潔機器人等新品市場及拓展電商和新零售渠道，或將助力成爲公司收入新增長點。
產品結構變化帶來毛利率波動
2024 年前三季度公司毛利率爲42.88%，同比-0.56pct，淨利率爲9.46%，同比-1.99pct；其中2024Q3 毛利率爲42.01%，同比-2.29pct，淨利率爲6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，我們預計主要受到產品結構調整（如智能機器人收入佔比提升）、競爭加劇等因素影響所致。
公司加大費用投入
公司2024 年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲15.46%、3.56%、15.61%、-1.68%，同比+1.17、+0.14、+0.07、-0.48pct；其中24Q3 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲17.05%、4.05%、14.24%、-0.24%，同比+2.05、+0.47、-0.29、-0.46pct。公司積極佈局家用和商用清潔機器人等新品市場及拓展電商和新零售渠道，導致各項費用投入有所增加。
投資建議：公司是智能家居領域領軍企業，產品端通過軟硬件一體化持續拓展品類及應用場景，逐步構建核心壁壘。收入端，智能門鎖經過多年培育如今進入產品收穫期，成爲除攝像頭外帶動公司收入增長的第二曲線；利潤端，渠道結構變化、產品結構提升、供應鏈改革帶來的降本增效帶動利潤率的提升。根據公司三季報的情況，我們適當下調了公司的毛利率並上調了費用率，給予24-26 年歸母淨利潤5.7/6.9/7.9 億元（前值6.9/8.3/9.5億元），對應動態PE 爲46.5x/38.7x/33.6x，維持「增持」評級。
風險提示：智能家居滲透不及預期風險；新品拓展不及預期風險；海外市場拓展不及預期風險；原材料價格波動風險；技術風險。
