维持增持评级 。2024Q3公司实现收入3.86亿元（-9.2%），归母净利润-0.62 亿元，扣非归母净利润-0.69 亿元，业绩略低于预期。考虑招标放缓及费用投入增加，下调2024-2026 年EPS 预测至0.55/1.07/1.44元（原1.05/1.31/1.70 元），考虑估值水平提升，给予2025 年PE40X，上调目标价至42.80 元，维持增持评级。本報告導讀：
國內招標放緩導致收入承壓，低谷期加大人員投入導致出現虧損，預計隨招標恢復，業績有望逐季改善，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級 。2024Q3公司實現收入3.86億元（-9.2%），歸母淨利潤-0.62 億元，扣非歸母淨利潤-0.69 億元，業績略低於預期。考慮招標放緩及費用投入增加，下調2024-2026 年EPS 預測至0.55/1.07/1.44元（原1.05/1.31/1.70 元），考慮估值水平提升，給予2025 年PE40X，上調目標價至42.80 元，維持增持評級。
受院內招標放緩的影響收入承壓，招標有望逐季恢復。在行業整頓及設備更新落地節奏較慢的背景下，公司國內超聲及內鏡業務均有所承壓，預計2024Q1-3 國內業務下滑約10%，其中超聲壓力較內鏡大；國際業務小幅增長。從設備更新的節奏來看，預計2024Q4 將有部分訂單落地，2025 年將持續推進，收入有望逐季好轉。公司嚴控渠道庫存，預計2024Q3 渠道庫存環比Q2 有所下降；2024Q3 應收賬款1.6 億，環比2024H1 亦下降0.7 億，報表端質量較好，院內招標恢復後，業績有望較快體現。
加大銷售及研發費用投入，單季度出現虧損，2024Q4 有望好轉。
2024Q3 出現虧損，主要爲三季度爲銷售體量較小的季度，以及公司加大銷售及研發人員投入，2024Q3 銷售/管理/研發費用同比增加41%/29%/34%，環比增加4%/35%/14%，行業低谷期吸納行業人才，將加強自身實力，招標恢復後有望迎來更好業績彈性。考慮第四季度爲行業旺季，收入體量一般較大，我們預計2024Q4 利潤將明顯改善。2024Q3 毛利率64.37%（-3.7pp），主要爲國內收入佔比下降所致（2023 年國內毛利率79%、海外毛利率57%），整體保持穩健。
裝機穩健增長，產品向高端發展。2024Q1-3 在行業承壓的情況下，公司裝機增速相對穩健，三級醫院佔比亦維持較高水平，產品的臨床接受度不斷提升。超聲80 平台商用版已發佈，有望持續進行高端突破，搶佔進口市場份額；軟鏡在HD580 的基礎上，2025 年有望推出更新一代產品，加強產品競爭實力；外科在推出4K100 平台後，加強多個小鏡種的研發，整體發展態勢良好。
風險提示：競爭加劇風險，設備更新落地不及預期等。
