年初來呵護資本市場政策持續落地，924來政策明確轉向，市場信心得到明顯提振；市場正處熊牛轉換中，政策率先發力，推動基本面改善跟上；結構上，基本面更優的科技製造、兼具供需優勢的中高端製造或是中期主線。
924以來宏觀政策明確轉向，極大提振了市場情緒，A股也迎來快速修復。從今年年初開始，深化改革以及完善資本市場制度的相關政策就已陸續出臺，爲宏觀經濟和資本市場平穩健康發展創造了積極條件。本文對年初以來資本市場改革政策，以及924後的一攬子政策組合拳進行詳細的回顧梳理。
9月24日以來宏觀政策基調明顯轉向，一攬子政策組合拳出臺極大緩解了市場對宏觀經濟運行和資本市場發展的擔憂，市場信心得到顯著提振，A股主要指數迎來放量大漲。此前9月下旬時從估值、破淨率、風險溢價、股債收益比等指標來看A股已經處在大的底部區域，投資者的悲觀情緒濃厚，市場成交明顯縮量，全A成交額已不足4800億。
9/24以來一攬子政策組合拳標誌着政策底已到來。9/24國新辦發佈會上宏觀政策多箭齊發，涵蓋了貨幣、地產、資本市場等多個維度的支持政策；9/26中央政治局會議罕見部署經濟工作，進一步釋放了政策暖意。此後穩增長逆週期政策逐漸出臺落地，或標誌着當前政策底已經到來，具體來看：
財政/貨幣政策方面，逆週期政策持續加力。貨幣政策上，9/25央行開展3000億元MLF操作，中標利率較上次下調30BP。9/27央行同步實施降準減息，下調存款準備金率0.5個百分點，同時將公開市場7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點。10/21一年期和五年期以上LPR利率各下調25BP至3.1%、3.6%，以降低融資成本，支持信貸需求回升。
財政政策上，10/12國新辦發佈會上，財政部負責人介紹增量財政政策將聚焦化債、地產、民生等方面，並表示其他政策工具正在研究中，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。
地產方面，要求推動地產企穩回升。9/24新聞發佈會提出多項政策支持地產，包括將存量房貸利率引導下調至新發放房貸利率附近，央行統計平均降幅在50BP左右；統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調至15%；優化保障性住房再貸款政策，將3000億元保障性住房再貸款中的央行資金支持比例將由60%提高至100%。
10/17國新辦發佈會上，住建部相關負責人宣佈將通過貨幣化安置房方式新增實施100萬套城中村改造、危舊房改造，並於年底前將「白名單」項目的信貸規模增加至4萬億。地方層面需求側政策也繼續優化，近期一線城市北上廣深先後發佈地產優化政策，其中廣州已全面取消限購。
資本市場方面，新工具支持股市平穩發展。9/24證監會發布《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》，落實新「國九條」對活躍併購重組市場作出的部署，進一步激發併購重組市場活力。9/26中央金融辦、證監會聯合發佈《關於推動中長期資金入市的指導意見》，強調着力完善各類中長期資金入市配套政策制度。
10/18央行宣佈正式啓動首期規模5000億元的證券、基金、保險公司互換便利操作，並於10/21完成首筆質押式回購交易、操作金額爲500億元。10/18央行正式設立首期額度爲3000億元的股票回購增持再貸款，支持上市公司回購和增持股票。
綜上所述，9/24以來中央政治局會議，央行、發改委、財政部、住建部等四場國新辦發佈會出臺一系列政策組合拳，表明政策已明確轉向，意味着當前A股市場政策底已到來。政策暖風吹拂下A股市場情緒迎來明顯逆轉， A股主要指數明顯放量大漲，9/24以來$上證指數 (000001.SH)$、$滬深300 (399300.SZ)$、$創業板指 (399006.SZ)$最大漲幅達33.1%、38.1%、68.1%，成交額最高時近3.5萬億、創歷史新高。
年初以來資本市場相關改革舉措陸續落地，將推動資本市場實現高質量發展。上文我們提出，924以來政策密集出臺，標誌着本輪政策底已經出現，極大提振了市場信心和股市表現。其實從今年年初以來，新國九條等一系列聚焦資本市場改革的政策體系就已陸續出臺，明確了中長期資本市場的分階段發展藍圖，具體來看：
今年3月6日證監會主席吳清在其上任後的首次公開發聲中明確了「強本強基、嚴監嚴管」的監管思路，提出通過「資金、制度、機制、機構、監管」五支柱提高上市公司質量，增強資本市場內在穩定性。3月15日證監會集中發佈四項政策文件，涉及發行上市准入、上市公司監管、機構監管、證監會系統自身建設，落實「兩強兩嚴」的監管要求。
4月12日，繼2004年「國九條」、2014年「國九條」之後，國務院再次發佈《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（新「國九條」）。歷次「國九條」的核心思想和主要任務在不同的時代發展階段有着鮮明的變化，對資本市場的要求也從穩定發展到健康發展、再到高質量發展，中期維度促進了資本市場的平穩健康發展和股市行情的展開。
這次新「國九條」聚焦建立健全監管制度、培育引入長期資金、促進金融服務實體等多個資本市場改革方向，配合後續證監會多條細項政策落實，形成資本市場「1+N」改革體系，一方面利於完善監管制度體系，提高上市公司質量，另一方面也有助於維護市場運行秩序，發展壯大長期投資。綜合來看，隨着資本市場「1+N」改革體系的逐步完善，資本市場制度環境將更加健全，這將推動資本市場實現高質量發展，更好服務於金融強國和中國式現代化建設。
市場處於熊牛轉換期，目前政策已率先發力，宏微觀基本面改善隨後跟上。回顧A股市場歷次築底過程，政策底往往先出現，而從政策落地見效到宏微觀基本面改善存在一個過程。
例如①2008年9月15日央行減息降準，11月國常會宣佈推出四萬億投資計劃，標誌着政策底的出現，逆週期政策推動下股市業績底於09年初出現。
②12年爲應對經濟增速快速下行，新一輪經濟刺激政策陸續推出，央行兩次降準減息；隨着政策不斷加碼，業績底在12Q3出現。
③2016年1-2月貨幣、地產政策相繼寬鬆，可視爲當時的政策底，這次政策力度較溫和，企業盈利在16Q2見底回升。
當前政策已在發力，有望逐漸推動基本面修復，股市將步入基本面驅動的階段。現階段我國經濟面臨的困境體現爲私人部門資產負債表受損，要推動私人部門資產負債表修復需要加大財政政策的支持力度，例如穩房價、消化庫存離不開財政的支持，促進居民消費復甦也需要財政發力。
近期的一攬子政策聚焦市場核心關注點，包括較大規模增加債務額度，支持地方化解隱性債務；疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩；加大對重點群體的支持保障力度，提升整體消費能力等等。更爲重要的是，財政部負責人表示其他政策工具正在研究中，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。
十四屆全國人大常委會第十二次會議將於11月4日至8日舉行，後續增量政策或已箭在弦上。習總書記在9月政治局會議上強調要努力完成全年經濟社會發展目標任務；10月25日李強總理在國常會提出要圍繞努力實現全年經濟社會發展目標，持續抓好一攬子增量政策的落地落實。未來隨着政策持續發力，將有助於提振基本面預期，推動經濟增速向政府工作報告5%的目標靠攏。
結合海通宏觀預測，24年國內實際GDP同比增速有望達5%左右，落實到微觀層面，我們預計24年全A歸母淨利潤同比增速有望達到2%。隨着政策發力推動基本面持續修復，股市行情也有望步入基本面驅動的階段。
結構上，重視科技以及中高端製造。924以來股市行情和1999年519行情較爲相似，均是底部第一階段上漲，或可定性爲資產重估行情。未來行情如繼續深化升級還需要基本面支撐。參考歷史來看，在政策發力到基本面修復期間股市行情偏震盪，99年和19年兩次市場震盪時期的行業表現情況，基本面更優的科技及中高端製造或是股市主線，具體可以關注產業週期回升的科技製造、以及兼具供需優勢的中高端製造。
第一，科技製造。產業週期向上疊加政策和技術端的催化，科技領域有望演繹主線行情。從長週期視角看，當前科技產業正處在新一輪向上大週期中，以人工智能爲代表的新一代信息技術正在各個領域加快落地，或將在未來深刻改變人們生產生活方式。中短期看，科技產品創新和政策支持正共同推動科技行情演繹。
①自動駕駛方面，10月初特斯拉發佈無人駕駛出租車Robotaxi，未來自動駕駛或將加快落地覆蓋更多場景。10月23日，工信部表示下一步將深入開展智能網聯汽車准入和上路通行試點、「車路雲一體化」試點，穩妥推進自動駕駛技術產業化。
②信創方面，10月22日華爲發佈原生鴻蒙操作系統，是我國首個實現全棧自研的操作系統。根據國資委，到2027年央國企將完成100%信創替代，未來財政發力背景下信創有望獲得更大力度的資金和政策支持。我們預計技術突破疊加政策支持有望推動國內信創發展提速，國產操作系統等領域增長空間較大。
③人形機器人方面，技術突破下人形機器人應用或將加速。隨着勞動力成本上升，製造業對於人形機器人的遠期需求較大，根據中商產業研究院援引Markets and Markets的數據、24-28年全球人形機器人市場規模CAGR增速爲50%。
第二，中高端製造：當前在外需支撐下，中高端製造相關行業基本面佔優，未來中高端製造需求空間廣闊，景氣度有望延續。從需求端看，相關領域內外需求支撐有望延續：外需方面，今年以來我國家電、汽車出口保持高增長，1-9月人民幣計價下出口累計同比增速分別爲15.5%、22.5%，疊加新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，未來或是中國出口新增量。
內需方面，近期我國促消費政策頻頻發力，根據國家發改委，每年我國汽車、家電換代需求在萬億元以上級別，補貼刺激下汽車、家電等領域消費有望受到提振。從供給端看，當前我國高端製造擁有產業集群優勢、工程師紅利和技術積累等優勢。因此，在供需優勢支撐下我國中高端製造景氣有望延續，具體可以關注汽車、家電等相關行業。
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
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