调整盈利预期，维持“增持”评级。短期受新国标出台，下游经销商去库，公司业绩略低于预期，考虑公司经营情况，我们下调盈利预期， 预计公司2024-2026 年EPS 为2.38/3.11/3.64 元（ 原2.67/3.32/3.99 元）。参考行业估值水平，考虑公司优势品牌定位及精细化渠道管理能力带来的估值溢价，给予公司2025 年14xPE，上调目标价至43.49 元（原38.37 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
短期業績有所承壓，公司蓄力2025 年，政策利好共振，頭部品牌有望充分受益。
投資要點：
調整盈利預期，維持「增持」評級。短期受新國標出台，下游經銷商去庫，公司業績略低於預期，考慮公司經營情況，我們下調盈利預期， 預計公司2024-2026 年EPS 爲2.38/3.11/3.64 元（ 原2.67/3.32/3.99 元）。參考行業估值水平，考慮公司優勢品牌定位及精細化渠道管理能力帶來的估值溢價，給予公司2025 年14xPE，上調目標價至43.49 元（原38.37 元），維持「增持」評級。
動銷環比改善，基數拖累增速。2024Q3 公司銷量346 萬，同比-9%，環比+23%，測算單車ASP 1986 元，環比持平，同比+4%。三季度國標抽查影響趨弱，部分地區以舊換新推進，經銷商進貨意願回暖，終端動銷改善，由於2023 年同期基數偏高，拖累同比增速。
單車盈利保持穩定。2024Q3 公司銷售毛利率/淨利率16.8%/8.8%，同比+0.7 pct /-0.4pct，環比-0.9 pct /+0.5pct；測算2024Q3 單車利潤174 元，環比+5%，同比持平。目前公司電機自制比例80%+，車把等自制比例20%+，強成本管控能力及三電技術保證盈利質量。
蓄力2025 年，業績表現值得期待。短期看，四季度傳統淡季，新國標正式稿出臺途中，廠商推新節奏偏慢，且中小品牌經銷商自11 月1 日新標準執行後出貨可能放緩，而新地區（近期新增上海、福建等）以舊換新啓動則對沖不利因素，預計四季度行業保持平穩。展望2025 年，新國標正式出臺，經銷商補庫與以舊換新政策共振，推動行業景氣向上，塑料件減少及北斗系統加速智能化趨勢，貢獻ASP提升。供給端，白名單引導廠商注重製造研發，推動份額向頭部品牌集中。2024 年公司新品佔比降低，積極儲備新國標產品，品牌心智、供應鏈效率、渠道管理優勢突出，2025 年有望充分受益行業規範化競爭趨勢。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。
