华贸三季度业绩环比改善优于海外货代，品牌出海+直客战略有望使业绩重新企稳。国际头部货代公司DSV、德迅的净利润在2024Q3 环比增长8%、14%，低于公司24%的净利润增幅。品牌出海带来的话语权提升和公司持续落实的直客战略是公司业绩涨幅高于海外标的核心原因。投資要點：
事件：華貿物流發佈2024 年三季報。2024 年前三季度營收144.17 億元，同比+38.64%，歸母淨利潤4.72 億元，同比-16.31%，扣非後歸母淨利潤4.68 億元，同比-11.72%。其中，2024 年Q3 營收58.17 億元，同比+51.54%，環比+23.32%，歸母淨利潤1.69 億元，同比-20.55%，環比+24.03%，扣非後歸母淨利潤1.69 億元，同比-8.85%，環比+26.34%，業績符合預期。
空海運運價環比上漲，成本壓力增加背景下公司經營韌性顯現。空運：受跨境電商貨量增長及海運運價上漲後的外溢效應影響，三季度空運價格持續堅挺，波羅的海空運價格指數三季度均值2137 點，環比增長1%，同比增長12%。海運：集運運價在7 月末達到高點後逐步回落，三季度CCFI 均值1991 點，環比增長38%，同比增長127%。運價上行帶來成本端壓力背景下，公司盈利能力展現韌性，後續隨着運價趨於平穩，公司直客比例提升帶來客單價提升效應將逐步顯現，盈利能力有望持續改善。
華貿三季度業績環比改善優於海外貨代，品牌出海+直客戰略有望使業績重新企穩。國際頭部貨代公司DSV、德迅的淨利潤在2024Q3 環比增長8%、14%，低於公司24%的淨利潤增幅。品牌出海帶來的話語權提升和公司持續落實的直客戰略是公司業績漲幅高於海外標的核心原因。
空海運運價進入平穩及回落階段後，貨代市場加速出清，貨量穩定及具備全鏈條服務能力的頭部貨代盈利能力有望大幅改善。集裝箱大船批量交付背景下，裝載率下行，具有直客資源的貨代折扣率增加，單箱利潤擴張。頭部貨代股價有望重演2010-2016 的運價回落，股價上漲的節奏。
公司此前曾承諾維持高現金分紅比例，較高股息率構築安全邊際。此前公司曾提出將連續三年（2023-2025）每年向股東分配股利不低於當年度可分配利潤的60%：（1）當年度無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到80%；（2）當年度有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到60%。公司年中每10 股派發紅利1.16 元人民幣，佔24H1 歸母淨利潤的50%。若全年分紅率達60%，結合盈利預測，2024 年股息率將達到約5.2%。
維持「買入」評級，下調2024 年盈利預測。考慮到部分直客「保量保價」使公司毛利階段性受損，下調2024 年盈利預測，維持2025-2026 年盈利預測。預計24-26 年盈利預測6.7 億，8.1 億，9.0 億（原預測7.2、8.1、9.0 億），對應PE12、10、9 倍。公司較高股息率提供安全邊際，維持「買入」評級。
風險提示：中國品牌出海不及預期；直客戰略執行不及預期，海外大幅度衰退。
