事件：公司发布2024 年三季报，公司2024Q1-Q3 实现营业总收入23.28亿元，同比+15.31%；实现归母净利润3.33 亿元，同比+22.17%；实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比+23.05%。单季度来看，公司24Q3 实现营业总收入5.74 亿元，同比+15.77%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+108.84%；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比+71.85%。

产品结构持续优化，百元以上产品占比显著提升，省内外稳定增长。1）分产品结构看，单24Q3 公司300 元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-30 元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100 元以下（世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）产品营收分别为1.60/3.09/0.77 亿元，分别同比增长42.1%/14.9%/-24.3%，百元以上产品合计占酒类营收比同比提升6.9pcts 至85.9%。2）分地区看，单24Q3 公司省内/省外地区总营收分别3.75/1.71 亿元，同比增长4.4%/37.9%。3）分销售渠道看，单24Q3 公司经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元，分别同比10.3%/-38.4%/+204.4%。截止24Q3 省内外经销商数量分别达276/752 家，环比24H1 分别净变动-10/13 家，省内精耕基本盘稳健增长，省外经销商及销售团队扩充匹配。

营销转型&精准投放下费率同比改善，捐赠前置下单季度利润表现亮眼。1）利润端看：毛利端，公司24Q1-Q3 毛利率64.14%，同比+0.65pcts；单24Q3毛利率61.13%，同比-1.52pcts，我们推测公司整体结构升级持续，单季度毛利率受中高端产品推广折扣较大影响。费用端，单24Q3 期间费用率为39.49% ， 同比-4.17pct, 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.08%/13.1%/2.89%/-0.57%，同比分别变动-3.2/-1.8/0.5/0.4pcts，我们推测公司持续推进营销转型，优化营销策略费用精细化管控+淡季减少节日性推广下，销售费用率同比精简带动整体费效提升。综上，24Q3 实现归母净利润0.38 亿元，同比+108.84%，实现归母净利润率6.63%，同比+2.95pcts，我们认为，在23Q3 利润绝对值小基数+24H1 对外捐赠费用前置下，Q3 单季度净利润增速表现亮眼。2）收现端：截止24Q3 公司合同负债4.76 亿元/同比增长10.3%/环比降低1.4%；销售收现 6.10 亿元，同比+12.73%。

市场运营扎实、渠道健康发展，关注产品体系的持续性优化，全国化布局稳步推进。公司作为陇酒龙头省内，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，Q2 完成四星、柔和等多项单品涨价，淡季渠道价格体系及库存消化理顺，省内市场经营稳健。省外扩张期规模优先，前置性投入推广，营销转型带动的费效提升成效逐渐显现，看好在省内市场稳步精耕、产品体系升级+省外全国化布局推进下逐步释放业绩势能。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 24-25 年实现营业收入29.76/35.12亿元，同比增长16.8%/18.0%，预计24-25 年实现归母净利润3.92/ 4.80亿元，同比增长19.2%/22.6%，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；居民消费水平恢复不及预期风险等。