调整期营收承压，或受生命科学板块影响较大。3Q24 公司收入规模下滑较多，我们判断主要系生命科学板块（尤其食品）受到下游景气度+公司客户结构调整/基地搬迁+市场价格竞争影响订单金额下滑较多所致；同时，汽车及其他消费品在价格端亦有压力。3Q24 業績符合我們預期
公司公佈1~3Q24 業績：收入11.23 億元，同比-36.1%；歸母淨利潤-2.34億元，同比-322.2%。單3Q24 業績：收入3.95 億元，同比-30.8%；歸母淨利潤-0.63 億元，同比轉負，業績符合我們和市場的預期。
發展趨勢
調整期營收承壓，或受生命科學板塊影響較大。3Q24 公司收入規模下滑較多，我們判斷主要系生命科學板塊（尤其食品）受到下游景氣度+公司客戶結構調整/基地搬遷+市場價格競爭影響訂單金額下滑較多所致；同時，汽車及其他消費品在價格端亦有壓力。
剛性成本拖累盈利能力，費控環比改善。3Q24 公司毛利率爲26.6%、同比-14.95pct、環比-7.99pct，我們判斷主要系收入規模下滑而成本較爲剛性所致。3Q24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲17.8%/13.9%/9.0%/0.5%、同比+1.47/+0.48/+2.06/+0.47pct、環比-2.60/-3.12/-2.28/+0.14pct，我們判斷系公司在業務調整期積極控制費用、成效有所體現。
主動壓降政府敞口+化債預期，減值損失和經營現金流有望修復。公司政府客戶佔比較大，今年正在積極壓降；同時，近期財政部表示將加大化債力度，我們認爲後續隨着相關措施出台，公司有望受益改善回款和壞賬。
3Q24 公司計提1062 萬元信用減值損失、佔收入的2.69%、環比已有較大幅改善，經營活動現金流-3142 萬元、尚未轉正。
盈利預測與估值
由於公司今年處於業務調整期，我們將2024 年淨利潤由618 萬元下調至-21,259 萬元，暫維持2025 年盈利預測不變。當前股價對應2025 年20.8倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於行業整體估值中樞上行，我們上調目標價20%至9.00 元，對應23.0 倍2025 年市盈率，較當前股價有10.4%的上行空間。
風險
下游需求不及預期；投資項目實施風險。
