2024-2025 年集成业务拖累明显。公司前三季度绿能业务营收下滑42.5%，自动化集成应用营收下滑25.7%。绿能业务由于项目实施不及预期，前三季度毛利率仅为3.85%（同比下降9.46ppt），我们认为四季度以上两项集成业务仍将带来盈利压力。投資建議
考慮到拓斯達近兩年進行業務結構轉型，存在較大業績波動與減值計提，我們下調公司評級爲「中性」。理由如下：
公司公佈2024 年1-3Q 業績：收入22.35 億元，同比-30.96%；歸母淨利潤902 萬元，同比-92.99%。公司單三季度歸母淨利潤虧損2678 萬元，綠能項目持續收縮，且綠能盈利能力持續下滑，單三季度業績大幅度低於我們預期。
2024-2025 年集成業務拖累明顯。公司前三季度綠能業務營收下滑42.5%，自動化集成應用營收下滑25.7%。綠能業務由於項目實施不及預期，前三季度毛利率僅爲3.85%（同比下降9.46ppt），我們認爲四季度以上兩項集成業務仍將帶來盈利壓力。
產品型業務穩健增長。1）2024Q1-3 公司工業機器人/注塑機/數控機牀營業收入1.99/1.62/1.56 億元，分別同比增長8.9%/9.2%/-24.1%。我們認爲數控機牀收入下滑主要因爲廠房搬遷因素，實際簽單有增長。2）2024Q1-3公司工業機器人毛利率同比+5.2ppt 至49.6%；數控機牀毛利率同比增長2.9ppt 至34%；注塑機毛利率同比下降6.7ppt 至16.1%，我們認爲主要系競爭加劇導致。
收入規模縮減導致費用率被動上行，資產減值計提增加清理包袱。1-3Q24公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.7/+2.4/+0.8/+0.5ppt 至7.2%/6.4%/3.8%/1.5%，由於綠能業務營收大幅縮減，導致費用率被動上行。公司前三季度計提資產減值準備約5880 萬元，同比增加53.8%，我們認爲加速處理集成項目歷史包袱或助於未來業績彈性釋放。
我們與市場的最大不同？市場認爲公司主要受戰略轉型影響經營業績存在較大壓力。我們認爲公司佈局各通用產品的市場競爭相對激烈，在市場需求相對承壓背景下，產品類業務彈性與持續盈利能力待觀察。
潛在催化劑：綠能項目收縮帶來毛利率和信用減值持續承壓。
盈利預測與估值
考慮到公司綠能業務收入和毛利率大幅下滑，此外公司計提處理減值較多，我們大幅下調2024 年盈利預測98.9%至100 萬元，下調2025 年盈利24.6%至1.07 億元。當前股價對應2025 年P/E 爲49.8x。我們兼顧盈利預測調整和近期自動化板塊估值中樞提升，維持目標價13 元，我們切換估值到2025 年，對應2025 年P/E 爲52x（考慮機器人和五軸機牀可比公司溢價），漲幅空間3.8%，下調評級爲中性。
風險
公司項目出清速度超預期，收款進度超預期。
