24Q3 公司单季度毛利率为20.82%，同比-1.93pct，前三季度累计毛利率为19.7%，同比-1.58pct，我们判断毛利率承压或主要由于公司化工产品价格的下降，以辛醇为例，据金联创数据，24 年以来辛醇价格持续走低，24Q3辛醇价格指数平均值为8701，同比-23.5%。但从9 月中旬开始，辛醇结束长周期探底走势，进入逐步反弹局面，以山东市场为例，辛醇价格由7700元/吨陆续上涨，10 月初期达到近期峰值，价格9500 元/吨，价差1800 元/吨，涨幅23.4%。考虑到公司具备不同化工产品的柔性切换生产能力，价格上涨有望为后续毛利率提供一定支撑。工程业务方面，24Q3 末公司已签约未完工订单约19.0 亿元，此前中标的北方华锦联合石化有限公司EPC 项目累计实现收入0.59 亿元，累计收款3.3 亿元。三季度業績承壓，期待新興業務放量
公司24Q1-3 實現營業收入16.93 億元，同比-15.01%，實現歸母淨利潤1.46億元，同比-26.44%，其中Q3 單季度實現營收6.68 億元，同比+0.89%，實現歸母淨利潤0.62 億元，同比-26.4%，三季度石油化工行業景氣度持續回落，市場需求不足導致大多數化工產品價格持續下降，Q3 單季度收入雖有好轉，但業績持續承壓。往後看，公司在手訂單較爲充裕，纖維素等新興項目投資持續推進，投產後或給公司業績帶來較好的增長基礎。
在手訂單充裕，毛利率或具備改善空間
24Q3 公司單季度毛利率爲20.82%，同比-1.93pct，前三季度累計毛利率爲19.7%，同比-1.58pct，我們判斷毛利率承壓或主要由於公司化工產品價格的下降，以辛醇爲例，據金聯創數據，24 年以來辛醇價格持續走低，24Q3辛醇價格指數平均值爲8701，同比-23.5%。但從9 月中旬開始，辛醇結束長週期探底走勢，進入逐步反彈局面，以山東市場爲例，辛醇價格由7700元/噸陸續上漲，10 月初期達到近期峯值，價格9500 元/噸，價差1800 元/噸，漲幅23.4%。考慮到公司具備不同化工產品的柔性切換生產能力，價格上漲有望爲後續毛利率提供一定支撐。工程業務方面，24Q3 末公司已簽約未完工訂單約19.0 億元，此前中標的北方華錦聯合石化有限公司EPC 項目累計實現收入0.59 億元，累計收款3.3 億元。
費用未能有效攤薄，現金流顯著改善
24Q1-3 公司期間費用率爲11.01%，同比+1.99pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+0.24、+1.46、+0.14、+0.15pct，收入下滑導致費用未能有效攤薄。24Q1-3 公司資產及信用減值損失合計衝回0.1 億元，同比少損失0.17 億元。綜合影響下24Q1-3 淨利率爲8.84%，同比-1.5pct。現金流方面，24Q1-3 公司CFO 淨額爲2.5 億元，同比多流入1.63 億元，收現比同比+29.95pct 至123.1%，付現比同比+16.05pct 至113.3%。
佈局新能源新材料支撐中長期發展，維持「買入」評級公司在手訂單充裕，新材料項目推進穩步進行，後續有望逐步增厚業績，我們持續看好公司中長期成長。考慮到前三季度公司業績有所承壓，盈利能力及收入增長不及我們此前預期，我們下調24-26 年歸母淨利潤的預測至2.6、2.8、3.1（前值爲3.2、3.6、4.2 億元），同比分別-9.4%、+10.3%、+11.7%，對應PE 分別爲13.8、12.5、11.2 倍，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，工程訂單結算速度不及預期，石油化工行業景氣度超預期下滑。
