事件：公司24 年前三季度收入为28.2 亿元，同比下滑14.8%；归母净利6.6 亿元，同比下滑23.5%；扣非归母净利6.1 亿元，同比下滑25.5%；对应24Q3 单季度，公司收入8.59 亿元，同比下滑10.4%；归母净利1.40 亿元，同比下滑23.8%；扣非归母净利1.51 亿元，同比下滑15.3%，剔除汇兑和投资等经调整后归母净利1.55 亿元，同比下滑24.7%，尚未摊销的充值及道具余额环比减少4200 万元为4.74 亿元。我们预计24Q3 业绩下滑主因第三季度《问道》端游、《问道手游》及《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比均有所减少。24Q3 毛利率同比/环比分别上升1.5pct/1.74pct 为89%。销售费用率同比/环比上升2.11pct/5.27pct 为28.9%。研发费用率同比/环比上升+3.4pct/+2.5pct 为22.4%。

同时，公司披露24Q3 利润分派方案，拟每10 股派20 元，合计派发现金红利1.44 亿元，分红率为103%，分红对应10/24 收盘价股息率为0.9%，今年截至目前分红对应股息率为2.9%。

核心产品Q3 仍面临一定压力，但手游跌幅有所缩窄。《问道》端游24Q3月均流水7500 万元，同比下滑11.4%，《问道》手游月均流水1.52 亿元，同比下滑12.6%，《一念逍遥（大陆版）》月均流水5600 万元，同比下滑18.4%，但下滑幅度与Sensor Tower 等第三方数据监控相比较小（SST 监测iOS 端24Q3 两款手游分别为-34.1%和-45.9%），且核心手游较24H1 下滑幅度缩窄。海外1~9 月收入同比增长99.6%为3.69 亿元，但考虑研发成本后境外游戏业务整体尚未产生盈利。

关注放置优势品类新游上线进展。后续自研产品方面，MMO+放置《杖剑传说（代号M88）》预计25H1 上线；放置挂机+修仙题材《问剑长生（代号M72）》为《一念逍遥》同一制作人，主打国内+港澳台市场，预计24 年底或25H1 上线。代理产品《异界原点传说：史莱姆不哭》、《异象回声》iOS 预计24Q4 上线。

盈利预测与估值分析。我们预计2024-2026 年归母净利润分别同比增长-24.89%、13.32%、14.09%为8.45 亿元、9.58 亿元和10.93 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为19X/17X/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、政策监管不确定性。