花房集团尚未复牌，但继续出现大额减值的可能性较小。根据花房集团的2024 年中期报告，花房集团2024 年上半年实现营业收入9.65 亿元，实现净利润0.34 亿元，同比扭亏为盈。截至2024 年三季度末，公司长期股权投资账面价值7.89 亿元，参考二季度花房净资产价值21 亿元，公司持有花房集团股权比例为35.35%，公司持有的花房股权价值基本与花房净资产价值相等，公司在此项资产继续减值的可能性较低。截止到24 年6 月末，花房集团账面存在19.25 亿的现金，计算可得也基本和长期股权投资的账面价值相符，大额减值可能性较小。投資要點：
公司公佈2024 年三季報，業績符合市場一致預期。2024 年前三季度，公司實現營業收入20.13 億元，同比增長24.46%。實現歸母淨利潤10.08 億元，同比增長28.04%，實現扣非歸母淨利潤9.94 億元，同比增長28.05%。公司第三季度實現營業收入8.36 億元，同比去年下降4.69%，實現歸母淨利潤4.57 億元，同比下滑5.54%，實現扣非歸母淨利潤4.46 億元，同比下降7.1%。公司三季度毛利率爲76%，同比下降2pct，銷售費用率/管理費用率分別爲5.4%/5.0%，同比+0.6pct/+0.8pct。我們認爲單三季度收入端小幅下滑主要由於：1）麗江、三亞項目同比有所回落；2）培育項目活動優惠較多，拉低客單價。
前三季度重資產項目新開廣東佛山千古情，輕資產項目新開宜昌三峽千古情，新項目開業以來表現十分亮眼。國慶黃金週，宋城演藝旗下全國十三大千古情景區7 天共接待遊客超過260 萬人次，是2023 年國慶黃金週的159.7%。十三大《千古情》演出481 場，高峰期間，《千古情》單日最高上演95 場。其中，杭州宋城千古情國慶期間演出69 場，散客率達72%。《西安千古情》自暑期開放2 號劇院以來，開啓雙劇院並行模式，完全打開流量天花板，連續多日單日演出17 場，黃金週共計演出86 場，成爲西安國慶演出次數最多、接待觀衆最多的大型旅遊演藝。《廣東千古情》黃金週演出47 場，散客率達87%，推出萬人實景演出《風笛之戀》、《烈焰狂歡》等主題演出。《三峽千古情》是公司7 月份新開的輕資產管理項目，連續多日實現單日演出9 場，刷新湖北大型旅遊演藝演出場次、觀衆人數等多項記錄。
花房集團尚未復牌，但繼續出現大額減值的可能性較小。根據花房集團的2024 年中期報告，花房集團2024 年上半年實現營業收入9.65 億元，實現淨利潤0.34 億元，同比扭虧爲盈。截至2024 年三季度末，公司長期股權投資賬面價值7.89 億元，參考二季度花房淨資產價值21 億元，公司持有花房集團股權比例爲35.35%，公司持有的花房股權價值基本與花房淨資產價值相等，公司在此項資產繼續減值的可能性較低。截止到24 年6 月末，花房集團賬面存在19.25 億的現金，計算可得也基本和長期股權投資的賬面價值相符，大額減值可能性較小。
投資分析意見：後續大額資本開支逐步減緩，對存量項目進行精細化運營和精準營銷，但其上半年收入利潤逐漸企穩回升，考慮到終端需求有所承壓，我們下調24-26 年歸母淨利潤分別爲10.82/11.53/12.79 億元（前值11.97/14.07/15.77 億元），當前股價對應24-26年PE 分別爲24/23/21 倍，維持「買入」評級。
風險提示：演藝行業競爭加劇風險，終端需求不及預期使得客單價下滑風險等。
