1）核心产品流水下滑，Q2 为《问道》手游及端游周年庆，Q3 流水环比回落；2）投放费用增加，包括《monster never cry》在9 月份上线港澳台地区和韩国，增加营销投入，此外《一念逍遥》7 月亦加大投放，但收入增长小于营销投放，但我们预计8- 9 月份投放情况已有所调整；3）员工等固定开支的影响相对刚性；4）预计汇兑损益及利息有一定影响。公司24Q3 實現營收8.59 億元（yoy-10.36%，qoq-16.83%），歸母淨利1.40億元（ yoy-23.82% ， qoq-47.19% ）。24Q1-Q3 實現營收28.18 億元（yoy-14.77%），歸母淨利6.58 億元（yoy-23.48%），扣非淨利6.13 億元（yoy-25.54%）。公司擬每10 股派現金紅利20 元（含稅），合計派1.43 億元，公司24Q1-Q3 合計現金分紅4.66 億元，佔當期歸母淨利潤比例爲78.9%。我們看好公司在長線產品的運營能力，及優秀的自研能力，隨着聖誕及新年活動的到來，Q4 產品流水有望環比改善， 25 年多款自研新品有望上線，維持「買入」評級。
存量遊戲Q3 流水仍同比均下滑，海外實現高增長存量遊戲方面：1）《問道端遊》24Q1-Q3 實現流水8.81 億元，同增7.71%，Q3 流水2.25 億元，同降11.4%，主因季度流水波動；2）《問道手遊》24Q1-Q3實現流水16.12 億，同比下滑14.1 %，其中24Q3 流水4.52 億元，同比下滑13.6%；3）《一念逍遙》24Q1-Q3 實現流水4.79 億元，同降46.4%，其中24Q3 流水1.69 億元，同比下滑18.0%，較24H1 同比下滑54.8%的降幅縮窄明顯。24Q1-Q3 公司海外營收同增99.57%至2.55 億元，主因公司在海外推出《飛吧龍騎士》、《Monster Never Cry(歐美版)》、《Outpost: InfinitySiege(Steam 國際版)》等，但目前海外業務尚未實現盈利。
歸母淨利環比下滑47.2%，主因流水下滑疊加部分產品投放費用增加等24Q3 實現歸母淨利潤1.40 億元，環比下滑47.2%，下滑幅度較大主要因：
1）核心產品流水下滑，Q2 爲《問道》手遊及端遊週年慶，Q3 流水環比回落；2）投放費用增加，包括《monster never cry》在9 月份上線港澳臺地區和韓國，增加營銷投入，此外《一念逍遙》7 月亦加大投放，但收入增長小於營銷投放，但我們預計8- 9 月份投放情況已有所調整；3）員工等固定開支的影響相對剛性；4）預計匯兌損益及利息有一定影響。
Q4 業績有望改善，期待25 年新品週期，維持「買入」公司24 年已上線新上線《不朽家族》《飛吧龍騎士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（境外版）》等產品，展望後續，我們預計《問道》Q4 將推出聖誕和新年的週期活動及特色服，有望拉動流水環比增長。公司自研遊戲儲備《問劍長生》、《仗劍傳說》有望於25 年上線。考慮到公司核心產品流水下滑幅度超預期，我們下調24 年盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利9.1/11.8/13.2 億元（前值10.7/11.8/13.2 億元）。 25 年可比公司Wind 一致預期平均PE 13X，考慮公司後續產品儲備豐富，給予25年16X PE，目標價262.08 元（前值222.79 元），維持「買入」評級。
風險提示：新品上線表現不及預期、買量成本提高、行業政策風險。